主要观点：

    受出口影响，公司的业绩低于预期

    公司三季度收入同比增长1.68%，归属于母公司净利润同比下滑24%，业绩低于我们预期。

    公司收入增长放缓主要是受出口影响，公司对欧洲的出口占比达到28%，欧债危机对企业的影响较大，出口出现同比下滑。公司目前正积极储备有潜力的北美客户，使得出口区域多元化。

    公司盈利能力的下滑主要有以下几个原因：价格方面，由于竞争激烈，公司美元定价未变，受人民币升值影响，人民币定价有所下降；成本方面，木材成本比较稳定，其他原材料上涨比较多，另外，人工成本和新厂房的折旧成本有所升高。

    国内市场是公司的发展重点

    公司以前主要做出口，近年来开始逐步转向国内市场，由于消费者认知度还不高，远红外桑拿房在国内尚处于导入期，但国内市场的空间是很大的，公司目前明确把国内市场作为发展重点。

    国内的需求基本包括以下几类：（1）全国存量别墅及高端公寓大约有125 万套，每年的增量约为14 万套；（2）国内的健身美容场所约有169 万家；（3）到2015 年，全国将新增星级酒店约1 万家。公司目前在国内的销量不到1 万套，未来成长空间较大。

    在公司2012 年的产品规划中，产品设计将更趋多元化。低端产品上，目前储备了一台体积可伸缩的桑拿房，适用于住房面积偏小的消费群体；中端产品上，公司突破传统的木质材质，使用时尚的喷漆材料，颜色多选，更能吸引时尚人群；高端产品上，使用高档木质材质和设计，并进行上门定制，面向别墅等高端客户。

    内销渠道方面，公司按照原定的建店计划在推进，目前已在广州和北京建成了两家高端形象店，用于品牌宣传，这些店面开在高端建材市场，面向设计师和房屋装修渠道。终端的形象店未来计划在全国主要城市推动。

    品牌宣传方面，公司近期对2012 年广告的投放地点、方式、幅度，做了详细策划，效果值得期待。

    首次给予“推荐”评级

    预计公司2011-2013 年EPS 为0.53 元、0.63 元、0.75 元，对应前日收盘价PE 为33 倍、28 倍、23 倍，远红外桑拿房国内市场目前尚处于培育阶段，公司目前致力于国内市场产品宣传以及渠道、品牌方面的建设，整体看，公司目前仍处于投入期，等待增长拐点的到来，我们首次给予“推荐”评级。

    风险提示：

    1、远红外桑拿房目前在国内处于导入期，消费习惯的形成是个渐进的过程，产品的推广速度可能低于预期。

    2、内销市场处于开拓期，品牌和渠道投入可能压制业绩释放。

    3、公司主要原材料木材的价格存在波动风险。