投资要点:

    盈利预测与投资评级:我们期待公司围绕“健康产业“的战略定位,积极有序的构建的“智能健康家居、家庭健康管理”二大事业版图。维持前期盈利预测2014-2016年净利润分别为1800、2100、2200万元,对应EPS为0.08、0.09、0.09元(考虑转增股本摊薄)。目前股价10.78元,对应14-16年PE分别为143X、128X和118X,维持“增持“评级。

    14年半年报业绩完全符合预期。公司公告2014年半年度业绩,实现营业收入1.28亿元,同比增长3.92%,归属上市公司股东净利润1116万元,同比增长3.59%,对应摊薄后EPS为0.09元,完全符合我们的预期(0.09元)。每股经营活动现金流量净额为0.011元,同比增长127%。

    海外经济回暖致出口增速大幅提升,产品结构优化带动毛利率提升。Q2公司实现营业收入6351万元,同比增长11.6%,增速环比Q1(-2.7%)大幅提升;受益于产品结构优化,毛利率同比提升5.3个百分点至43.0%,当季归属上市公司股东净利润464万元,同比增长4.8%。分地区看,上半年海外经济回暖,客户备货积极性提升,公司款型和产品结构不断优化,带动出口业务收入同比增长9.1%至5053万元,毛利率同比提升5个百分点。内销方面,公司借淡季加大对营销网络体系下沉延伸和终端门店升级改造的力度,上半年累计升级及新开门店五十余家。由于其中近一半门店在装修、升级工作中,提货和销售节奏有所放缓,致内销收入同比略有下滑1.7%至7554万元。下半年公司将继续加强在电商、微营销、酒店渠道等平台的建设和推广。

    折旧及办公费增加致管理费率提升,净利润率同比略有下滑。期间费用方面,二季度公司销售费用率同比基本持平为13.3%。由于在建工程综合科研楼转为固定资产带来折旧费用增加以及两地办公致员工薪酬和办公费增加,公司管理费用率同比提升3.9个百分点至18.3%。此外,由于资产减值准备、税率提升等因素,Q2净利润率略有下滑0.47个百分点至7.3%。

    深圳卓先实业重大重组事项有序推进,期待后续多方面发挥协同效应。公司已于 7 月 1 日收到证监会出具的行政许可申请受理通知书,目前正在积极落实反馈意见中。收购完成后,有望巩固公司桑拿房主业优势地位,并在品牌定位、优势销售区域、采购平台等多方面发挥协同效应。

    空气净化器新品获得认可,自动医疗诊断设备推广加紧筹备中。2014 年以来,公司正积极有序构建的“智能健康家居、家庭健康管理”二大事业版块。公司新开发的空气净化器已获得部分商务客户的认可,并收到万达酒店签发的《中标通知书》,期待其在后续市场推广中有较好表现。此外,14 年 5 月公司投资设立安徽金梧健康科技公司,以首席科学家蒋依吾教授研发的自动医疗诊断设备引入国内市场为起点,逐步开展远程诊断技术的研发、推广。我们期待公司依托远程诊疗设备、大数据等新兴技术和商业模式,向健康产业深度延伸。

    核心假设与风险:跨界转型受阻、收购卓先实业整合不及预期