事件：桑乐金公布2014年中报，报告期内公司实现营业收入1.28亿元，同比增长3.92%；利润总额1302.05万元，同比增长3.69%；归属母公司净利润1116.24万元，同比增长3.59%，扣非后归属母公司股东净利润1011.62万元，同比下滑5.52%，对应EPS为0.091元。

    Q2营收、业绩分别增长12%、5%。2014上半年，公司实现营业收入1.28亿元，同比增长3.92%，其中Q2营收同比增长11.60%；上半年实现归属母公司净利润1116.24万元，同比增长3.59%，其中Q2净利润同比增长4.81%。

    主力产品远红外桑拿房的收入增长12%，毛利率提升4.43个百分点。上半年， 公司主力产品远红外桑拿房销售良好，收入同比增长10.24%，毛利率同比提升4.43个百分点至51.02%。便携式桑拿房、木材和木制脚桶的收入均有所下滑，便携式桑拿房、木制脚桶毛利率分别下滑4.24、2.82个百分点。碳晶系列产品销售额38.73万元。国外市场表现好于国内，出口收入同比增长9.08%，毛利率同比提升5.04个百分点，内销收入同比下滑1.71%，毛利率提升3.34个百分点。

    完善产品布局，加强营销体系建设，为未来较快发展奠定基础。公司收购卓先完成后，将完成“三端”品牌体系建设：围绕“Saunalux、Saunaking、Josen”三大品牌分别构建“高端、中高端、中低端”多元化、差异化产品体系，满足消费者多层次多元化需求。公司加大国内渠道下沉、终端门店升级、营销团队建设与培训、代理商培训等。截至6月底，公司升级门店及新开门店合计50多家。公司积极尝试星级酒店“黄金睡眠理疗房”之体验式营销模式，基本明确了酒店渠道的推广策略，为下半年酒店等商务渠道的开拓奠定基础。

    成立安徽金梧健康科技有限公司，布局医疗和养老产业。公司正积极有序的构建“智能健康家居、家庭健康管理”二大事业板块。2014年5月，公司投资设立全资子公司安徽金梧健康科技有限公司，做为开展家庭健康管理服务业务的启动平台，引入自动医疗诊断设备，如舌诊仪等，开展相关远程诊断技术应用研发、推广等工作。目前相关硬件、软件设备在国内社区养老机构的应用推广正加紧筹备中。公司将通过远红外理疗房、医疗诊断设备等，拓展健康管理远程服务、社区家庭养老医疗服务，向健康服务和养老产业延伸，由单一家用桑拿保健设备制造商转变成“家庭健康系统解决方案”服务提供商。

    毛利率提升3.28个百分点，期间费用率上升3.27个百分点，净利润率微降0.03个百分点。受益于主力产品远红外桑拿房毛利率提升，公司综合毛利率同比上升3.28个百分点至40.68%；加强营销网络建设、销售人员薪资、广告费用增加，导致销售费用率同比上升1.03个百分点；“综合科研楼”转固导致折旧增加，员工增加，导致管理费用率上升2.26个百分点；财务费用率基本维持不变；综合影响净利润率同比下滑0.03个百分点至8.72%。

    盈利预测和投资建议。公司上半年远红外桑拿房产品销售良好，带动营收和净利润增长。公司已推出空气净化器等新品，并积极进行外延式扩张，布局医疗和养老产业，创造新兴增长点。不考虑卓先实业的并表，我们预测公司2014-15年EPS分别为0.08元、0.09元，分别同比增长13.82%、18.67%；若假设卓先实业2014年并表，按承诺业绩和调整后股本计，预测2014-15年EPS分别为0.10元、0.13元。考虑到公司有较强的转型动力，积极尝试外延扩张布局新兴增长点，建议投资者密切关注公司转型布局。公司2014年8月22日收盘价对应14年PB估值4.3倍，可比公司蒙发利、宝莱特、三诺生物的PB估值分别为2.9、8.3、7.1倍，均值6.1倍。由于桑乐金ROE相对较低，给予其2014年5.0倍PB估值，目标价12.53元，维持“增持”评级。

    主要不确定因素：产品销售不及预期，新产业布局不及预期。