一、 事件概述

    我们调研了依米康(300249)，了解并沟通了公司相关情况。

    二、 分析与判断

    外资品牌领先的行业格局中，具备开拓进取能力

    公司是机房精密空调以及精密环境工程领域的首家上市公司。我们认为公司处于外资品牌领先的行业格局中，具备较好的开拓进取能力。我们分析认为，公司未来的增长机会将来自：1）通信行业的更新需求，以及在电信和联通的突破；2）金融行业客户的综合采购能力要超过通讯运营商行业；3）新技术新产品（高密空调，双动力节能空调等）；4）成熟市场之外的拓展。

    通信行业的更新需求开始逐步释放

    11年公司来自通信行业客户收入超过6,000万元，其中来自第一大客户中国移动的收入超过5,000万元，收入占比达24%，结合12年中国移动机房空调招标结果，以及基站空调招标以及不在招标范围内的精密空调需求预期，公司预计12年来自中国移动的收入将与11年持平或小幅增长。从行业趋势上看，通信行业精密空调技术标准逐步提高，将使得部分家用空调生产商提供的产品不具有竞争力，外资品牌在这一领域的低价竞争策略也不具有可持续性，我们预计行业的更新需求开始逐步释放，未来将成为公司的重要增长点。

    精密环境工程：经验积累中，未来逐渐向好

    公司于04年设立子公司进行工程业务，11年公司的工程业务收入和毛利均有所下降，，原因在于部分项目尚未完工。我们了解到，其中合同金额为980万的“青白江区医疗中心工程”项目目前已经完工并确认收入。我们认为随着公司在工程业务上积累经验的增加，部分依托公司产品的工程业务未来也将逐渐向好，但环境工程业务收入确认依赖于用户基建进度，具有较大的不确定性，由此可能带来季节性波动。

    上市以来收购两家公司股权，扩大上下游产业链

    公司分别收购深圳龙控51%股权和四川多富100%股权，在数据中心业务上增加了竞争实力，并通过获取机房空调生产关键部件冷凝器和蒸发器的现有生产工艺技术、生产设备以及技术和生产团队，未来将实现两器从外购到自产转型。

    三、 盈利预测与投资建议

    我们认为公司在精密环境细分行业将保持国内品牌第一的地位，并有能力追赶外资品牌。预计2012～2014年EPS分别为0.59元、0.74元与0.90元，对应当前股价PE为27、22与18倍。我们首次给予公司谨慎推荐评级，目标价格为20元。

    四、 风险提示：

    行业进入恶性竞争，订单交付推迟