公司预告2020 年归母净利润2.3-3.0 亿元

    　　公司公告2020 年业绩预告，预计2020 年归母净利润2.3-3.0 亿元，同比降低68.3%-75.7%，对应4Q20 归母净利润1.66-2.36 亿元；预计扣非归母净利润1.71-2.41 亿元，同比降低72.3%-80.4%，对应4Q20 扣非归母净利润1.54-2.24 亿元，公司归母净利润超出我们此前2.23 亿元预期，主要系非经常性损益超出此前预期。

    　　关注要点

    　　《姜子牙》摘得2020 年国庆档票房亚军，4Q20 业绩回暖。公司参与投资、发行或协助推广并计入2020 年报告期票房的影片总票房约为67.87 亿元，根据艺恩数据约占全国含服务费总票房的33.4%，其中《姜子牙》《金刚川》《如果声音不记得》《崖上的波妞》于4Q20 上映。公司主投主控动画电影《姜子牙》于2020 年10 月1 日上映，含服务费票房16.03 亿元，居档期票房亚军；主控《如果声音不记得》于2020 年12 月4 日上映，亦获3.35 亿元票房，助推4Q20 业绩回暖。我们认为，《姜子牙》体现出国内领先动画电影制作水平及IP 系列化运营潜力，公司对于动画产业的布局及“封神宇宙”后续作品值得关注。截至2020 年9 月末公司存货/应收账款/商誉净值分别为9.46/4.22/0.15 亿元，公司基于谨慎性原则进行资产减值测试并相应计提资产减值准备。

    　　2021 年内容储备丰富，关注《人潮汹涌》《革命者》等票房表现。

    　　公司当前电影项目储备丰富，其中公司参投影片《人潮汹涌》已定档2021 年2 月12 日上映，截至1 月28 日猫眼/灯塔想看人数分别为17.85/13.53 万人，我们认为影片或面临较为激烈的春节档影片竞争，但节日观影需求推动下票房表现仍值得关注；公司主投的主旋律电影《革命者》定档2021 年7 月1 日，影片由管虎监制，作为建党100 周年献礼影片或贡献可观票房；此外，电影《墨多多谜境冒险》《明天会好的》《会飞的蚂蚁》《坚如磐石》《你的婚礼》及动画电影《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大声闹天宫》

    　　等多部作品已在制作中。电视剧方面，我们预计《春日宴》《君生我已老》等13 部剧集有望于2021 年播出。我们预计公司2021 年业绩有望随内容供应节奏恢复而平稳提升，但不排除春节“返乡”

    　　限制举措对影片票房表现及后续疫情反复对局部地区影院经营的影响。

    　　估值与建议

    　　考虑到非经常性损益等因素影响，我们上调2020 年归母净利润预测20.4%至2.68 亿元，维持2021 年归母净利润预测不变，并引入2022 年归母净利润预测11.84 亿元。当前股价对应2021 年34.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和16.21 元目标价，对应45 倍2021年市盈率，30.0%上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复；监管政策调整；行业竞争加剧；影视项目推进节奏不及预期；票房不及预期。