20 年归母净利预计同降68%-76%，Q4 环比大幅改善，维持“买入”评级公司发布20 年业绩预告：预计归母净利2.3-3.0 亿元，同降68%-76%，低于我们之前预计（4.21 亿元）；预计扣非后归母净利1.71-2.41 亿元，同降72%-80%。Q4 归母净利预计同增202%-246%，环增286%-449%。业绩下滑主要因疫情对业务的冲击以及计提资产减值。2020 下半年影院逐步恢复开放后，公司新片陆续上映，业绩逐渐回暖。结合电影实际票房与资产减值，我们调整20-22 年归母净利润预测至2.79/10.13/11.91 亿元，2020-22年EPS 0.10/0.35/0.41 元，可比公司21 年PE 均值40.7X，给予公司21年PE46X，目标价调整至16.1 元，维持“买入”评级。

    　　20H2 多部影片上映，《姜子牙》获年票房季军全国影院复工以来，公司新片陆续上映。公司参投、发行或协助推广并于2020 年上映的影片总票房约62.85 亿元，包括《妙先生》、《八佰》、《荞麦疯长》、《我的女友是机器人》、《姜子牙》、《金刚川》、《如果声音不记得》、《崖上的波妞》等。其中，于国庆档上映的《姜子牙》创多项记录：国内动画电影首日票房纪录、国内动画电影单日票房纪录、国内动画电影首周票房纪录等。据猫眼专业版，《姜子牙》累计票房达16.02 亿元，获2020 年国产动画电影票房冠军、年票房季军。

    　　持续加码动画电影，后续优质项目储备丰富，业绩可期公司持续加码动画电影全产业链领域投入，发挥公司的统筹能力，为所投资制作方提供资金、宣发等资源支持，打通从IP 到后期制作全流程。公司电影项目储备丰富，动漫电影包括《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》、《魁拔》、《凤凰》、《星游记之冲出地球》、《八仙过海》、《小倩》等。

    　　真人电影方面，公司储备有《你的婚礼》、《坚如磐石》等影片，参投电影《人潮汹涌》定档2021 年大年初一。

    　　项目储备丰富，有望受益于行业回暖，维持“买入”评级公司优质项目储备丰富，国产动画电影龙头地位稳固，伴随电影市场回暖，公司有望受益。根据业绩预告披露及电影最新定档情况，我们调整电影营收、衍生票毛利率和资产减值金额， 调整20-22 年归母净利润预测为2.79/10.13/11.91 亿元（ 前值4.21/11.52/13.64 亿元）， 对应EPS0.10/0.35/0.41 元。采用2021 年预计归母净利润作为估值基础，可比公司21 年PE 均值40.7X，考虑到公司动画电影优势领先行业，且动画电影毛利率相对较高，公司动画电影项目储备丰厚，给予公司21 年PE 46X，调整目标价至16.1 元（前值17.16 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：动画电影制作进度和质量不及预期、观众观影需求不及预期。