事件：公司发布 2020 年度业绩预告，归属于上市公司净利润为2.3-3亿元，上年同期为盈利9.48 亿元，扣非净利润为1.71-2.4 亿元，上年同期为8.68亿元。

    　　点评：

    　　电影业务较上年下滑明显，电影衍生收入及利润同比大幅增长。报告期内公司参与投资、发行或协助推广计入本报告期票房的影片总票房为67.87 亿元，其中报告期内上映的影片票房共62.85 亿元，包括《妙先生》《八佰》《荞麦疯长》《我的女友是机器人》《姜子牙》《金刚川》《如果声音不记得》《崖上的波妞》等影片，参与投资、发行的于2019 年上映并部分计入报告期内的影片票房共5.02 亿元，包括《误杀》《两只老虎》《南方车站的聚会》，相比上年同期今年电影业务受疫情影响较为严重。同时电影衍生业务收入及利润较上年同期大幅增长，得益于公司电影业务的丰富积累和衍生品领域的布局、拓展，并带动电影业务毛利率同步上升。电视剧板块收入较上年同期减少，报告期内确认了《新世界》

    　　的投资收入。公司计提了资产减值准备，金额待后续审计确认，业绩预告已经考虑了减值影响。

    　　成熟的制片流程是公司核心竞争壁垒。公司有成熟的制片人体系，从立项到上映完善的项目管理能力，保证项目的完成度。从电影投资上擅长以小博大，电影投资报酬率处于同业较高水平，挖掘有潜力的好导演。

    　　有完善的电影发行体系，线上渠道有参股公司猫眼娱乐，线下有完善的地推体系。在动画电影方面，公司较早进入该领域，以制片平台资源和项目管理能力为参股动画公司赋能，保证项目资金、人才供给与项目完成度。

    　　后续项目储备丰富，电影衍生业务取得进展。中报披露公司有39 个电影项目预计制作，包括动画电影《深海》《大鱼海棠2》等，21 个电视剧制作项目，包括《山河月明》《恨君不似江楼月》《对的时间对的人》

    　　《左耳》等，参投电影《人潮汹涌》将于春节档上映。公司较早布局电影衍生业务，本年度利润取得较大增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入为12.24、26.81、30.75 亿元，归母净利润分别为2.84、8.44、10.14 亿元，对应2021 年2 月1 日收盘价13.59 元的静态PE 为124、41、35 倍，公司为电影行业龙头企业，有望受益于内容集中度提升趋势，且公司较早布局动画电影行业，动画项目储备丰富，再次出现爆款影片可行性较大。

    　　综上所述，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：项目进度不及预期风险，影片票房不及预期风险，大盘恢复不及预期风险