2020 年业绩略高于我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入11.59 亿元，同比下滑59.0%；归母净利润2.91 亿元，同比下滑69.3%，靠近业绩预告区间2.3~3.0 亿元上限；扣非归母净利润2.35 亿元，同比下滑72.9%，亦靠近业绩预告区间1.71~2.41 亿元上限。其中，4Q20 收入6.78 亿元，同比增长83.9%；归母净利润2.27 亿元；扣非归母净利润2.19 亿元。

    　　公司业绩略高于我们预期，主要系公司电影业务成本控制得力。

    　　发展趋势

    　　《姜子牙》助力电影业务复苏，电影业务毛利率同比提升。1）电影：2020 年，公司参与投资、发行或协助推广的影片总票房约67.87亿元，包括2020 年上映的《姜子牙》《妙先生》《八佰》等。此外，公司电影衍生收入及利润同比大幅增长，其中《姜子牙》与多种品类公司开展版权授权合作，推进衍生品开发。我们判断，动画电影票房和衍生收入贡献较高推动电影业务毛利率同比提升14.3ppt 至59.9%。2）电视剧：2020 年公司确认《新世界》的电视剧投资收入，因确认项目较少，电视剧业务利润同比减少。我们认为，公司依托丰富项目储备具有一定的抗风险能力。

    　　2021 年影片储备丰富，关注五一档影片《你的婚礼》。公司电影储备项目丰富，其中《你的婚礼》（主投+发行）定档2021 年4 月30 日上映，根据猫眼专业版，目前其想看人数领先同档期影片，公司预计上映的主投+发行电影项目还包括《革命者》《坚如磐石》

    　　《五个扑水的少年》《深海》等；剧集《山河枕》《春日宴》等7个项目已进入实质推进阶段。我们认为，数量充足、题材多样的项目储备有望提升公司未来业绩能见度；较为完善的动画电影制作发行体系，或助力继续打造经典IP、形成系列化制作，可持续地产出优质影片，并逐步开拓IP 衍生品等新的变现模式。

    　　发布第二期员工持股计划，绑定高管与核心员工。本次员工持股计划规模上限1,110 万元，不超过97.28 万股（总股本的0.03%），锁定期为所获标的股票的12 个月，授予不超过20 名员工，包括公司董事（不包括独立董事）、监事及高级管理人员/中高层管理人员（含全资或控股子公司）/核心技术及业务骨干人员（含全资或控股子公司）/经董事会认定对公司发展有卓越贡献的核心骨干员工或关键岗位员工。我们认为，此员工持股计划或有助于绑定公司高管和核心员工，共享公司发展成果。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022 年净利润预测不变。当前股价对应32.7/29.2倍2021/2022 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价16.21 元，对应45/41 倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有37.5%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期；电影票房或剧集销售不及预期；监管趋严。