事件：公司发布2020 年度报告。2020 年公司实现营收11.59 亿元，同比下降59.04%；实现归母净利润2.9 亿元，同比减少69.28%；扣非归母净利润2.35亿元，同比减少72.93%。经营活动产生的现金流净额为-0.14 亿元，同比减少100.88%。

    　　点评：2020 年公司所处行业受疫情冲击较为严重，而公司整体毛利率为53%，比上年提升8.27pct，主要系公司电影业务实现59.9%毛利率拉动。销售费率为0.24%，提升0.17pct。主要系营销业务费用增加；管理费率10.25%，上升4.29pct，而管理费用同比减少29.5%，主要系计提员工奖金比上年下降；财务费率为0.14%，下滑0.88pct，原因是利息费用减少且存款利息收入增加。

    　　公司手握丰富的项目积累，受疫情冲击相对较小，公司的核心竞争力及行业龙头地位并未改变，下半年随着行业复工业绩得到复苏。1）电影及衍生品业务收入9.41 亿元，同比减少62.82%，占总收入比例下滑8.28pct，主要系疫情期间多部电影撤档或延期。公司参与投资、发行或协助推广并计入FY20 年的影片总票房67.87 亿元。公司主投、主控的《姜子牙》票房超16 亿元。参投的《八佰》

    　　票房超31 亿元。公司开展了《姜子牙》及其鞋服、手办等多种品类版权授权合作。后续电影项目如《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《坚如磐石》等均已制作完成，其他电影项目也正按照经营计划有序推进。2）电视剧业务收入1.54 亿元，同比减少35.23%，占总收入比例上升4.89pct。电视剧业务下滑相对较小，主要系公司单部剧的盈利能力提高，且已确认电视剧《新世界》的投资收入，21 年预计有《山河枕》等7 部电视剧播出，将成为公司收入重要补充。3）经纪业务及其他收入0.64 亿元，同比增加6.61%，占总收入比例上升3.39pct。公司持续放眼市场并挖掘优质年轻艺人，新签约的部分艺人已参与公司《五个扑水的少年》

    　　等项目拍摄中。

    　　盈利预测、估值与评级：公司影片内容储备丰富，动漫赛道优势独特，对精品动画电影战略重视度继续提升；产业链延伸方面布局完善，资源共享体系推动各投资公司之间的协调联动；与国内市场份额最大的在线购票平台猫眼的合作增加了渠道端掌控力，宣发推广精准高效。随着疫情得到控制，产业全面恢复，预计电影及衍生业务高速增长。上调21-22 年归母净利润至10.37/12.77 亿元（与上次预测+3.5%/+6.3%），新增23 年归母净利润15.48 亿元，现价对应33/27/22 xPE；维持“买入”评级。

    　　风险提示：电影项目导致业绩波动；疫情后佳片竞争加剧；内容政策风险。