事件：2021 年4 月18 日公司发布2020年报，全年共实现营业收入11.59亿元，同比下降59.04%，归母净利润2.91 亿元，同比下降69.28%，经营活动现金流量为-1427 万元，同比下降-100.88%。

    　　点评：

    　　疫情对公司业绩造成较大影响，项目及现金储备较多助实现盈利。2020年新冠疫情导致影院暂停营业、新片撤档等，全年票房收入为204.17亿元，较2019 年下降三分之二，公司业务受到较大影响，报告期内公司共发行影片总票房67.87 亿元，上映影片包括《妙先生》《八佰》《姜子牙》等影片，电影及衍生业务实现营业收入9.41 亿元（YOY-62.82%），营业利润3.78 亿元（YOY-72.61%），毛利率59.87%（YOY+14.34pct.）；电视剧及网剧业务实现营业收入1.54 亿元（YOY-35.23%），营业利润1.24 亿元（YOY-17.88%），毛利率19.37%（YOY-17.04pct.），报告期内确认了《新世界》的电视剧投资收入，该业务有望成为公司营收重要补充；期末货币资金为19.25 亿元（期初25.12 亿元）。总体来说，疫情对公司营收造成了较大的影响，但公司因项目及流动资金储备丰富，在上下游精耕细作（比如衍生品业务），在疫情期间公司仍能实现盈利，表现了业务的稳健性以及内容龙头公司的行业地位。

    　　项目持续推进丰富内容储备。电影方面《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《坚如磐石》等均已制作完成，《五个扑水的少年》《会飞的蚂蚁》等影片在后期制作中；电视剧方面，《山河枕》《春日宴》《大理寺日志》《君生我已老》《拂玉鞍》《男神，你走开》《她的小梨涡》等项目已进入实质推进阶段，《所有的乡愁都是因为馋》《枕边有你》《田螺有妇男》《金玉王朝》等项目在前期策划、开发中。根据年报更新的项目列表，项目列表中预计制作电影项目共50 个，预计制作电视剧/网剧项目17 个。

    　　动漫业务发展潜力巨大，产业壁垒深厚，艺人经纪发展势头良好。报告期内上映动画电影《姜子牙》共获得票房超过16 亿，为动画电影票房亚军（冠军为《哪吒之魔童降世》），另外《姜子牙》衍生品业务经营良好，推出鞋服、手办、玩具、出版物等多品类授权合作衍生品，一本漫画APP 孵化原创漫画IP32 个；疫情对公司动画电影影响小于真人电影，报告期内有序推进各个动画电影项目，巩固先发优势；艺人经纪业务发展势头良好，为公司影视剧项目提供演员储备，另外编剧导演事务部成立后与数十位优质编剧、导演建立合作关系，报告期内实现收入4245 万元（YOY+29.17%）；产业投资业务为公司多元化发展提供支撑，报告期内受疫情影响公司确认投资亏损（权益法核算，按照投资比例），投资收益为-0.4 亿元（上年4.07 亿元）。

    　　2021 年预计上映电影项目达16 部。《人潮汹涌》已于春节档上映，实现票房7.62 亿元，2021 年预计上映影片包括动画电影《深海》、张艺谋导演《坚如磐石》、韩天《你的婚礼》等影片，公司项目呈阶梯状推进，项目数量稳定且擅长体量小高ROI 项目，有助于平滑现金流，获取稳定收益。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入为20.66、25.74、29.24 亿元，归母净利润分别为8.83、12.38、13.66 亿元，对应2021 年4 月16 日收盘价11.79 元的静态PE 为39.16、27.93、25.33 倍，公司为电影行业龙头企业，有望受益于内容集中度提升趋势，且公司较早布局动画电影行业，动画项目储备丰富，再次出现爆款影片可行性较大，预计行业将在2022 年实现恢复。综上所述，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：项目进度不及预期风险，影片票房不及预期风险，大盘恢复不及预期风险，行业持续低迷导致被投资公司业绩不及预期风险。