20 年净利同降 69%，符合业绩预告，疫情影响已过，维持“买入”评级公司公布 20 年年报：实现营收 11.59 亿元，同降 59.04%；归母净利润为2.91 亿元，同降 69.28%。业绩位于业绩预告偏上区间（同降 68.34% -75.73%）。盈利下降主要系 20 年疫情影响，全国影院停工半年，20 年 H2公司多部优质影片上映，经营已逐渐恢复正常。公司拟每 10 股派发现金红利 0.1 元（含税）。我们预测公司 21-23 年归母净利润为 8.98/10.35/12.16亿元，对应 EPS 0.31/0.35/0.41 元，可比公司 21 年 PE 均值 31X(wind 一致预期)，给予公司 21 年 PE45X，目标价 13.95 元，维持“买入”评级。

    　　电影业务营收同降约 63%，毛利率提升约 14pct 至约 60%20 年电影营收同降 62.82%至 9.41 亿元，主因 20 年疫情影响全国影院停业约半年，20 年 7 月末逐渐恢复营业。影院复工后，公司共上映 8 部电影，全年参与投资、发行的影片总票房约 67.87 亿元，较 19 年下滑 51%。虽然营收有所下滑，但公司主投或参与了《姜子牙》《八佰》《金刚川》等票房较高的作品，带动电影业务毛利率由 45.58%上升 14.25pct 至 59.83%；20 年电视剧营收同降 35.23%至 1.54 亿元，主因仅《新世界》一部剧集确认收入。

    　　《姜子牙》再显公司动漫业务优势

    　　20 年公司共上映 3 部动画电影，其中《姜子牙》收获 16.02 亿票房，位居20 年票房第 3 位、中国动画电影票房第 3 位，再次彰显公司动漫业务优势；《妙先生》在不同动画风格上做出积极尝试；首度上线网络动画电影《星游记-风暴法米拉 2》，拓展新的发行渠道。

    　　电影储备充足，多部动画大作在制作，有望为业绩带来支撑年报披露公司电影项目储备丰富，21 年预计上映的电影作品 16 部，其中主投+发行的真人电影有《你的婚礼》（定档 4 月 30 日）《革命者》（定档 7 月1 日）《坚如磐石》等；多部动画大作制作中，如《大鱼海棠 2》《西游记之大圣闹天宫》《凤凰》等；公司优质项目储备丰富，有望为业绩带来支持。

    　　行业龙头地位稳固，行业已全面回暖，期待业绩恢复，维持“买入”评级公司在疫情冲击中依然保持盈利，凸显龙头地位；疫情影响已基本过去，市场有望迎来全面回暖，带动业绩恢复。结合年报披露电影上映计划和制作进度，我们调整公司 21-23 年归母净利润至 8.98/10.35/12.16 亿元（21-22 年前值 10.13/11.91 亿元），对应 EPS 0.31/0.35/0.41 元，可比公司 21 年 PE均值 31X，考虑到公司动画电影领先，且其毛利率相对较高，我们给予公司21 年 PE 45X，调整目标价至 13.95 元（前值 16.1 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：动画电影制作进度和质量不及预期、观众观影需求不及预期。