投资要点：

    受疫情影响公司2020 年业绩下滑。2020 年公司实现营收11.59 亿元，同比下滑59.04%；归母净利2.91 亿元，同比下滑69.28%；经营活动产生的现金流量净额-1426.53 万元，同比下滑100.88%；投资收益-4011.77 万元，主要系重点参股公司猫眼娱乐2020 年全年净利润亏损6.46 亿元。

    2020 年参与影片票房市占约1/3，业务毛利率提升。2020 年，公司电影及衍生业务营收9.41 亿元，同比下滑62.82%；毛利率59.87%，同比提升约14个百分点。2020 年，公司合计上映9 部影片，其中《妙先生》、《八佰》、《荞麦疯长》、《我的女友是机器人》、《姜子牙》、《金刚川》、《如果声音不记得》

    和《崖上的波妞》等8 部影片为院线电影，总票房约为62.85 亿元，此外，公司参与投资、发行的于2019 年上映并有部分票房计入2020 年的影片包括《误杀》、《两只老虎》和《南方车站的聚会》，总票房约为5.02 亿元，合计67.87 亿元总票房，占全国电影票房比重33.2%，同比提升约11.7 个百分点。

    2020 年，公司电视剧及网剧业务营收1.54 亿元，同比下滑35.23%，主要确认《新世界》电视剧投资收入；毛利率19.37%，同比下滑约17 个百分点。

    2020 年，公司经纪业务及其他营收0.64 亿元，同比增长6.61%，公司持续增强有潜力的优质年轻艺人储备，为其成长提供丰富的项目支持。

    2021 年公司整体：1）电影及电视剧项目储备丰富。电影项目如《你的婚礼》

    （定档4 月30 日）、《阳光姐妹淘》（定档6 月11 日）、《坚如磐石》（张艺谋导演）等均已制作完成，《五个扑水的少年》《会飞的蚂蚁》等影片在后期制作中，其他电影项目也正按照经营计划有序推进，整体预计上映/播出电影项目合计16 个。电视剧项目如《山河枕》、《春日宴》、《大理寺日志》、《君生我已老》、《拂玉鞍》、《男神，你走开》、《她的小梨涡》等项目已进入实质推进阶段，《所有的乡愁都是因为馋》、《枕边有你》、《田螺有妇男》、《金玉王朝》

    等项目在前期策划、开发中，涵盖青春校园、都市爱情、漫改真人、古装巨制等多种题材。2）持续巩固动漫电影先发优势。公司主出品的《哪吒之魔童降世》、《姜子牙》分列国漫电影票房第一、二位，《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》、《最后的魁拔》等作品持续推进中。同时，2020 年公司推出一本漫画APP，持续孵化优质原创漫画IP。3）公司重点持有猫眼娱乐17.03%股份，标的为国内最大在线电影票务平台。我们认为，公司在取得标的投资收益同时，拓展下游互联网领域资源，进一步完善电影全产业链布局。

    同时，公司公告第二期员工持股计划，计划筹集资金总额上限为1110 万元。

    参加本员工持股计划重点为公司中高层管理人员及核心业务骨干人员。

    盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023年总营收分别为26.23 亿元、29.14 亿元和31.95 亿元，同比增速分别为126.3%、11.1%和9.7%；对应归母净利润分别为9.89 亿元、11.38 亿元和12.87 亿元，同比增速分别为239.9%、15%和13.1%；对应全面摊薄EPS 分别为0.34 元、0.39 元和0.44 元。采用PE 估值法，参考可比公司2021 年30 倍PE 估值，考虑到公司在行业中的规模优势和优质内容龙头公司地位，我们给予公司2021 年35-40 倍PE 估值，对应合理价值区间为11.90-13.60 元/股。采用PB 估值法，我们预计公司2021-2023 年全面摊薄BPS 分别为3.41、3.80、4.23 元/股，参考可比公司2021 年平均3.99 倍PB，给予公司2021 年4-4.5 倍PB 估值，对应合理价值区间13.64-15.35 元/股。出于审慎性原则，我们结合PE 和PB 两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司2021 年合理价值区间为12.77 元/股-14.47 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：全国电影票房增速不及预期，公司影视剧项目投资进展不及预期。