【投资要点】

    　　2021 年4 月19 日，公司发布年报。2020 年度实现营收11.6 亿元，同比下降59%；归母净利润为2.9 亿元，同比下降69.3%；扣非净利润为2.3 亿元，同比下降72.9%。其中，公司第四季度实现营收6.8亿元，同比上升83.9%，环比上升206%；单季度归母净利润同比大幅上升240.5%至2.3 亿元，环比上升426.9%。

    　　营业收入基本符合预期，优质影片助力实现毛利率增长。2020 年，受到新冠疫情影响，电影行业整体受到较大冲击，全年票房同比下降三分之二。报告期内，公司及子公司参与投资、制作、发行/协助推广的院线/网络电影项目共9 部，包括《姜子牙》《金刚川》《八佰》《我的机器人女友》等，总票房约为62.85 亿元；此外，公司持续推进衍生品开发和版权授权合作，衍生品收入高增，助力公司在行业“寒冬”

    　　中实现正向盈利和毛利率增长。2020 年度，公司毛利率为53%，同比上升8.28pct；净利率为24.9%，同比下降8.6pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.2%/10.3%/0.1%/1.5%，同比变动分别为+0.17pct/+4.29pct/-0.88pct/+1.01pct；综合来看，公司期间费用率为12.2%（去年同期7.6%）。

    　　第二期员工持股计划发布，进一步提升公司凝聚力。2020 年 10 月30 日，公司的第一期员工持股计划完成股票购买。第二期员工持股计划计划规模不超过97.28 万股，约占股本总额的 0.03%，参加的公司员工总人数不超过20 人，拟筹集资金上限为1110 万元。第二期员工持股计划实施后，公司全部有效的员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%。本次员工持股计划，有利于帮助公司进一步锁定核心员工，提高公司凝聚力和核心竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。

    　　2021 年项目储备丰富。2021 年，公司影视剧项目储备丰富，其中《人潮汹涌》《明天会更好》已上映，《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《坚如磐石》等影片已完成制作，即将上映。此外，公司储备影片还包括，真人电影《革命者》《五个扑水的少年》《狙击30025 手》等，动画电影《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大闹天空》等，剧集《山河明月》

    　　《春日宴》《对的时间对的人》等。未来有望持续巩固公司龙头优势，助力业绩成长。

    　　【投资建议】

    　　结合公司后续影片上线计划和当前业绩情况，我们下调公司2021/2022 年营业收入至24.4/31.3 亿元，归母净利润9.3/12.4 亿元，并引入2023 年营业收入/归母净利润预测，分别为33.2/13.6 亿元。2021/2022/2023 年对应EPS 分别为0.32/0.42/0.46 元,对应PE 分别为38/29/26 倍。公司作为行业龙头，多年来深耕行业上下游，在动画赛道优势领先，优质影视剧项目储备丰富。随着疫情影响减弱，电影行业复苏，未来业绩预计恢复常态化增长，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　疫情影响反复；

    　　影片无法正常上映；

    　　新片上映表现不及预期

    　　电影行业监管趋严。