事件：

    　　公司发布2020 年报，20 年实现营业收入11.59 亿（YoY-59.04%），归母净利润2.91亿（YoY-69.28%）。其中，4Q20 实现营收6.78 亿（YoY+83.89%，QoQ+206.04%），归母净利润2.27 亿（YoY+240.53%，QoQ +426.87%）。公司20 年利润位于公司公告的业绩预告区间内，符合市场预期。

    　　投资要点：

    　　动画电影IP 系列化助力电影业务毛利率显著提升。20 年公司电影业务收入9.41 亿，同比下降62.8%，主要是受疫情影响，但毛利率提升14.4pct 至59.9%，达到新高，主要系公司主投主控的动画电影《姜子牙》贡献。根据猫眼专业版数据，《姜子牙》实现票房16亿，位列国产动画电影票房第二，证明国内动画电影较大的需求空间以及公司动画营销发行上的实力。财务方面，公司20 年计提0.43 亿资产减值损失和1.07 亿信用减值损失（其中其他应收款0.84 亿，应收账款0.23 亿），公司20 年底的存货净值为9.4 亿元；此外，20 年公司权益法确认的长期股权投资收益为亏损0.7 亿元（19 年为收益3.32 亿），也对公司20 年业绩造成了一定影响；资产负债率方面，公司20 年底为7.9%，为近五年来最低。

    　　储备项目丰富，业绩有望进入快速复苏阶段。公司IP 项目丰富，逐步迎来收获期，21 年有望上映电影包括真人电影《你的婚礼》（4 月30 日上映）、《坚如磐石》（张艺谋导演）和《革命者》（7 月1 日上映）等；大IP 原创动画电影《深海》和《墨多多秘境冒险》等优质动漫IP 续作，有望为公司营收贡献较大弹性。根据艺恩数据，1Q21 全国总票房181亿元，较19 年同期略下滑3.2%，随着国内电影行业景气度恢复，优质影片上映有望帮助公司实现业绩快速复苏。

    　　动画电影及其衍生品利润率水平较高，产业战略已初现格局。动画电影制作周期较长，但利润率水平一般高于真人电影，且动画电影成本相对可控、系列化后成本将大幅摊薄，若能形成大IP 则具备长生命周期价值。长期来看国产动画电影票房相比日美等成熟市场尚有较大提升空间，未来有望占整体票房份额20%以上。光线计划每年平均推出5 部以上动画电影，其旗下彩条屋投资超过20 家动漫产业链上下游公司，涵盖大部分中国顶级动漫制作团队，预计3-5 年内国内无与之相竞争的优质动画内容稳定产出者。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。我们下调公司21-22 年归母净利润为8.95/11.15 亿元（原预测为13.39/16.80 亿），新增23 年归母净利润预测为13.48 亿元，对应PE 为41/32/27X。考虑到电影行业已经基本复苏，观影需求逐渐回暖，且公司账面资金充沛，资产负债率低，具备优秀内容制作能力，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策监管变化风险；内容投入效果不及预期。