2021 年一季度业绩超出我们预期

    　　公司公布2021 年一季度业绩：收入2.40 亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.98 亿元（1Q20 归母净利润2,948 万元），其中投资收益1.38 亿元；扣非归母净利润1.93 亿元（1Q20 扣非归母净利润1,188 万元），公司业绩超出我们预期，主要因投资收益超出此前预测。

    　　发展趋势

    　　业务稳步开展，产业投资收益颇丰。1）电影及衍生业务：1Q21，公司确认《人潮汹涌》《崖上的波妞》《如果声音不记得》《金刚川》

    　　等影片票房收入及部分新媒体版权收入；且电影及衍生业务利润同比增长。2）电视剧/网剧业务：公司继续推进已有剧集片单的生产创作，《山河枕》《春日宴》《大理寺日志》等项目已进入实质推进阶段。3）动漫业务：1Q21，公司开展了拟上映动画电影的筹备、制作、完善等工作，《深海》《冲出地球》《茶啊二中》等动画电影正在制作中。4）艺人经纪及内容相关业务：公司艺人经纪业务发展良好，收入及利润同比大幅增长，为公司带来更多影视业务、商务合作等资源和机会。实景娱乐业务方面，项目施工建设持续进行中。5）产业投资业务：部分参股公司发展较好，公司根据投资比例确认的按权益法核算的参股公司的投资收益较多，对利润带来积极影响。我们认为公司1Q21 投资收益中猫眼娱乐（公司持股16.99%）贡献不小，猫眼娱乐于2021 年春节档保底发行《你好，李焕英》实现累计票房超54 亿元（据猫眼专业版）。

    　　2021 年影片储备丰富，关注五一档影片《你的婚礼》。公司电影储备项目丰富，其中《你的婚礼》（主投+发行）定档2021 年4 月30 日上映，根据猫眼专业版，目前想看人数领先同档期影片，且截至4 月24 日零点预售票房达1,052 万元（位列同档期预售数据第一名）。此外，公司预计上映的主投+发行电影项目还包括《革命者》《坚如磐石》《五个扑水的少年》《深海》等。我们认为，短期来看，数量充足、题材多样的项目储备有望提升公司未来业绩能见度，尤其值得关注主旋律影片《革命者》（管虎监制）和《狙击手》（张艺谋导演）；而较为完善的动画电影制作发行体系，或助力继续打造经典IP、形成系列化制作，可持续地产出优质影片，并逐步开拓IP 衍生品等新的变现模式。

    　　盈利预测与估值

    　　我们上调2021 年净利润4.6%至11.06 亿元，主要系投资收益超出此前预期，维持2022 年净利润预测不变。当前股价对应33.0/30.8倍2021/2022 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价16.21 元，对应43 倍2021 年市盈率，较当前股价有30.5%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期；电影票房或剧集销售不及预期；监管趋严。