业绩概况：公司发布2020 年报和2021 年一季报，随着电影市场的供需持续恢复，光线各项业务的经营逐步恢复正常，2020 全年实现营业收入11.59 亿元，同比下滑59.04%。电影及衍生品业务实现收入9.41亿元，同比下滑62.82%。期内发生存货跌价损失4264 万元，应收账款和其他应收款的坏账损失合计1.07 亿元，联营公司产生的投资净损失6987 万元，主要源于猫眼娱乐亏损6.46 亿元所致。2020 年公司归母净利润2.91 亿元，同比下滑69.28%。在《姜子牙》、《如果声音不记得》等影片上映推动下，2020Q4 光线实现营业收入6.78 亿元，同增83.9%，归母净利润2.27 亿元，同比大幅增长240.53%。2021Q1实现营业收入2.40 亿元，同增5.98%，联营公司收益贡献1.33 亿元（主要为猫眼娱乐），归母净利润1.98 亿元，同增573.1%。

    　　平稳有序推进多个动画电影项目，持续巩固动画电影赛道的先发优势。

    　　根据年报披露，《深海》、《冲出地球》、《茶啊二中》等动画制作工作、《大鱼海棠2》、《凤凰》、《哪吒2》等动画的策划工作都在有条不紊推进。在新IP 孵化方面，借助一本漫画平台，推出《哪吒之魔童降世》

    　　衍生世界观漫画《敖丙传》，以及《妙先生》前传漫画《妙先生之彼岸花》。在IP 授权开发方面，《姜子牙》与生产鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的优质公司开展了版权授权合作。此外，2021 年2 月，彩条屋影业与完美世界游戏达成战略合作，授予其《哪吒之魔童降世》、《西游记之大圣归来》、《姜子牙》三大动画电影的IP 游戏改编权。

    　　投资建议：光线动画IP 打造能力持续提升，2021 年原创大作《深海》

    　　的票房表现值得期待。长期坚定看好公司在动画电影赛道的优势地位以及真人电影领域“制作+发行”的产业资源整合能力。由于部分动画影片制作周期较长，调整21~23 年归母净利润至10.0/13.6/16.1 亿元，给予21 年40xPE 的合理价值13.6 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：单片票房不达预期；动画IP 孵化失败风险。