光线传媒2020 年实现营收11.59 亿元，同比下降59.04%；归母净利润2.91亿元，同比下降69.28%，扣非后净利润2.35 亿元，同比下降72.93%。 21Q1实现营收2.4 亿元，同比增长6.0%，归母净利润1.98 亿元，同比增长573.1%，归母扣非净利润1.93 亿元，同比增长1527.3%。

    　　20 年整体看，光线虽然也受到疫情冲击，但相对影响较小，能够成为行业内为数不多盈利的公司，并在21Q1 持续恢复，体现出龙头公司强大韧性。

    　　20 年光线保持核心竞争力，同时不断巩固动画电影赛道的先发优势。

    　　2020 年，公司参与投资、发行或协助推广的影片并计入报告期票房的影片总票房约为67.87 亿元，包括《八佰》《姜子牙》《金刚川》等电影，以及及19 年上映的《误杀》《两只老虎》《南方车站的聚会》等电影部分票房，报告期内票房约为5.02 亿元。同时确认了《新世界》的电视剧投资、发行收入。动漫方面，公司主投、主控的动画电影《姜子牙》取得超过16 亿元票房成绩，刷新多项纪录。此外公司协助推广宫崎骏动画电影《岸上的波妞》；网络动画电影《星游记-风暴法米拉2》在爱奇艺播出；公司推出了一本漫画APP，孵化原创漫画IP32 个，与64 位漫画艺术家展开合作。

    　　21 年光线影视项目储备丰富，动画电影与真人电影有望齐头并进，多元业务提供有效协作。

    　　2021 年，公司影视剧项目储备丰富，根据年报披露情况，公司预计上映电影项目16 部，动画电影《深海》在制作中，真人电影如五一档上映的《你的婚礼》目前已获得6.8 亿票房，《阳光姐妹淘》《坚如磐石》等均已制作完成，《五个扑水的少年》《会飞的蚂蚁》等影片在后期制作中，其他电影项目等也正按照经营计划有序推进；预计制作电影项目多达50 部，包括《大鱼海棠2》《大圣闹天宫》等项目。电视剧及网剧业务有望成为营收重要补充，预计制作、播出电视剧/网剧（含网络电影）项目17 部，同时公司在产业协同领域已有多点布局，涵盖艺人经纪、音乐、实景娱乐等领域。

    　　投资建议：光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道；行业层面，经过疫情冲击，电影行业再次承压也将继续加速出清，提升龙头集中度，无论是上游制作公司，还是下游渠道，龙头公司在中长期维度都有望受益。根据公司项目节奏，小幅下调21-22年归母净利润（前值10.86 亿/12.86 亿），预计公司21-23 年归母净利润分别为10.10 亿/12.24 亿/13.93 亿元， 对应21-23 年PE 分别为35.2x/29.0x/25.5x，我们继续看好光线在动画电影领域具备强龙头竞争力，同时关注预计7 月1 日上映的《革命者》，及动画电影《深海》上映进度，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情变化，电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严