中报业绩高增长，电影主业+投资收益双轮驱动。2021H1，公司实现营收7.55亿元，同比增长191.37%，较2019 年同期下滑35.48%；综合毛利率50.4%，同比提升17.4pct，较2019 年同期提升48.4pct；归母净利4.85 亿元，同比增长2255.45%，较2019 年同期增长360.30%；扣非归母净利4.57 亿元，同比增长3567.20%，较2019 年同期增长566.26%。2021H1，公司投资收益1.57 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.47 亿元。2021Q2单季，公司实现营收5.15 亿元，同比增长1467.03%，环比增长114.90%；归母净利2.86 亿元，同比增长3311.68%，环比增长44.18%，我们认为主要系Q2 单季上映的主投主控影片《你的婚礼》低成本高回报贡献主要受益。

    　　主投主控影片盈利突出，电影项目储备丰富。2021H1，公司电影及衍生业务营收6.57 亿元，同比增长616.04%，较2019 年同期下降28.8%，占总营收87.04%；2021H1 全国电影总票房275.67 亿元，其中，公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期的影片总票房约16.97 亿元，市占6.2%，较2019年同期下降2.9pct；但主投主控影片表现出色，电影业务毛利率54.49%，较2019 年同期提升明显。截至目前，公司预计上映电影10 部，包括《五个扑水的少年》（原定档8 月13 日）、《十年一品温如言》（定档10 月1 日）、《一年之痒》（定档12 月31 日）、《冲出地球》、《坚如磐石》、《狙击手》、《会飞的蚂蚁》、《深海》等；预计制作电影48 部。

    　　积极开发网络影视内容，题材多样。2021H1，公司电视剧及网剧业务营收0.58 亿元，同比下降62.04%，较2019 年同期下降73.6%，主要系重点剧集未到收入确认期；占总营收7.69%；电视剧业务毛利率12.2%，同比下降7.6pct，较2019 年同期下降26.82pct。截至目前，《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》、《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作；《拂玉鞍》开机在即。公司预计制作、播出电视剧/网剧（含网络电影）15 部。

    　　艺人经纪及其他与影视主业相辅相成，增长强劲。2021H1，公司经纪业务及其他营收0.40 亿元，同比提升176.33%，较2019 年同期提升50.4%，占总营收5.27%；经纪业务及其他毛利率39.12%，同比提升15.86pct。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023 年总营收分别为22.15 亿元、30.70 亿元和33.10 亿元，同比增速分别为91.1%、38.6%和7.8%；对应归母净利润分别为9.50 亿元、12.99 亿元和13.58 亿元，同比增速分别为226.4%、36.7%和4.5%；对应全面摊薄EPS 分别为0.32 元、0.44 元和0.46元。

    　　采用PE 估值法，参考可比公司2021 年25 倍PE 估值，考虑到公司在行业中的规模优势和优质内容龙头公司地位，我们给予公司2021 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间为9.60-11.20 元/股。采用PB 估值法，我们预计公司2021-2023年全面摊薄BPS 分别为3.39、3.84、4.30 元/股，参考可比公司2021 年平均3.36 倍PB，给予公司2021 年3.5-4.0 倍PB 估值，对应合理价值区间11.87-13.56 元/股。出于审慎性原则，我们结合PE 和PB 两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司2021 年合理价值区间为10.73 元/股-12.38 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：全国电影票房增速不及预期，公司影视剧项目投资进展不及预期。