光线传媒2021 年上半年实现营收7.55 亿元，同比增长191.37%；归母净利润4.85 亿元，同比增长2255.45%；扣非后归母净利润4.57 亿元，同比增长3567.20%。其中Q2 实现营收5.15 亿元，同比增长1467.03%；归母净利润2.86 亿元，同比增长3311.68%；扣非后归母净利润2.64 亿元，同比增长1152.64%。公司21H1 毛利率为50.43%，同比增加17.41pct；净利率为64.02%，同比增加56.44pct。

    　　公司在上半年上映影片数量并不多的情况下，仍取得了良好的业绩表现，一方面得益于公司在《你的婚礼》代表的低成本高回报类型影片的优势，另一方面还有公司21H1 按权益法核算的投资收益（21H1 公司投资收益共1.57 亿元）较多，证明了公司在产业投资领域布局的前瞻性。

    　　上半年总体疫情防控形势向好，春节档票房表现优异，核心竞争力继续保持。电影项目上，上半年公司参与投资、制作、发行/协助发行并已上映的影片共七部，包括《人潮汹涌》《明天会好的》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》

    　　《金刚川》《崖上的波妞》，实现16.75 亿元的总票房。电视剧项目上，《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作；《拂玉鞍》开机在即。动漫业务方面，公司开展了拟上映动画电影的筹备、制作、完善等工作，《深海》《冲出地球》《茶啊二中》《大鱼海棠2》

    　　《凤凰》《最后的魁拔》《八仙过大海》《哪吒2》《大理寺日志》《相思》《小倩》等动画电影在推进中。

    　　2021 下半年，公司预计上映的电影11 部，且大部分为公司主投、主控的项目，尽管疫情出现局地反复，但疫情防控日趋稳定，公司将适时推进影视剧的上映、播出。根据中报披露情况，公司下半年预计上映电影项目11部，其中《革命者》已于7 月1 日上映，《十年一品温如言》定档10 月1日，《一年之痒》定档12 月31 日。公司预计制作电影项目48 部，预计制作、播出电视剧/网剧（含网络电影）项目15 部。

    　　投资建议：电影行业在21 年上半年有恢复但仍有疫情反复的影响，整体行业尚未完全恢复，但我们始终认为优质公司的长期逻辑并未改变，而行业承压也将继续加速出清，提升龙头集中度，无论是上游制作公司，还是下游渠道，龙头公司在中长期维度都是受益的。光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道，上半年公司的业绩表现也验证了公司的深厚积淀，我们继续看好公司龙头价值。考虑疫情反复对下半年上映项目影响，我们略下调公司业绩（前值10.10 亿/12.24亿/13.93 亿元）， 预计2021-2023 年归母净利润分别为9.67 亿/11.62 亿/13.47 亿元，对应PE 分别为27.8x/23.2x/20.0x，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情变化，电影市场波动，影视项目上线延期，电影票房不达预期，行业监管从严