投资要点

    　　事件：光线传媒发布2021年半年度报告。2021H1实现营收7.55亿元，同比+191.37%，相较2019 年H1 的11.71 亿元，同比下滑35.53%； 归母净利润4.85 亿，同比+2255.45%，相较2019 年H1 的1.05 亿元，显著增长360.3%；扣非归母净利润4.57 亿元，同比增长3567.20%。其中，电影及衍生业务营收6.57 亿，同比增长616.04%；电视剧业务营收0.58 亿，同比下降62.04%；经纪业务及其他营收0.40 亿，同比增长176.44%。公司盈利能力逐渐回暖，电影及衍生业务仍占总营收最大份额。

    　　点评：电影行业逐步迎来复苏，电影票房2021H1 达275.67 亿元。随着我国疫情在2021 年上半年的有效控制，观影人数及票房逐渐回升。2021 年的春节档，更是创造了多项国内及世界影史上的记录，充分体现我国人民的观影热情和票房市场巨大的爆发潜力。虽然部分地区出现疫情反复，但整体疫情控制仍日趋稳定，疫情的影响预计将持续减弱。

    　　公司电影储备丰富，对于中低成本，高回报类影片拥有优秀的驾驭能力。

    　　2021H1,公司参投、发行、或协助推广影片的总票房约为16.97 亿元，公司主投、发行的电影项目如《你的婚礼》取得较好的投资回报，再次印证公司对中低成本高回报类型片的良好把握以及在这类型影片上所具有的成熟经验和驾驭优势。电影储备方面，《五个扑水的少年》、《冲出地球》、《坚如磐石》等4 部电影项目已制作完成。动画电影方面，《深海》等11 部作品正在持续推进。

    　　公司电视剧及网剧业务持续推进中，多部剧集已进入实质推进阶段。其中，《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作，《拂玉鞍》开机在即。

    　　投资建议：我们认为疫情对电影行业的影响不改公司长期逻辑。公司在电影及衍生业务板块持续发力；电视剧板块储备丰富、类型多元，有望超预期。同时，光线在动画电影行业具有先发布局优势，具有高投资价值，未来重磅IP 电影的上映也将为公司的利润带来显著提升。考虑到下半年疫情反复的短期影响，我们调整公司2021/2022/2023 年净利润至9.46 亿元、11.27 亿元、13.12 亿元，对应2021 年8 月27 日收盘价PE 为28.4/23.9/20.5倍。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：政策及监管环境的风险；票房不及预期；疫情影响扩大。