3Q21 营业收入符合我们预期，扣非净利润不及预期公司公布1~3Q21 业绩：营业收入9.78 亿元，同比增长103%，较1~3Q19降低60.3%；归母净利润5.53 亿元，同比增长768%，较1~3Q19 降低50.2%；扣非归母净利润4.65 亿元。其中3Q21 营业收入2.23 亿元，同比增长0.55%，较3Q19 降低82.7%；归母净利润6,831 万元，同比增长58.3%，较3Q19降低93.2%；扣非归母净利润794.5 万元。公司营业收入符合我们预期，扣非净利润不及预期，主要因短期上映影片平淡，成本高于预期。

    　　发展趋势

    　　疫情下影片撤档、竞争加剧或影响电影业务收入，营业成本增长导致利润环比下滑。3Q21 公司主投及发行电影《革命者》《五个扑水的少年》分别于7月1 日/10 月1 日上映，根据猫眼专业版累计分账票房分别为1.26/0.56 亿元；此外由于2021 年7 月以来国内疫情局部反复等原因，公司原定档于3Q21 上映的《冲出地球》《狙击手》《十年一品温如言》先后撤档。我们判断影片撤档使公司3Q21 上映影片数量较少，且档期内影片竞争加剧或导致票房表现相对低迷，致使收入环比下滑；而公司3Q21 营业成本环比增长12.8%，电影制作成本高于预期，导致3Q21 扣非归母净利润低于我们预期。

    　　艺人经纪和电视剧等业务稳步开展，与猫眼续签合作协议。公司出品《拂玉鞍》已开机，《山河枕》《春日宴》《大理寺日志》等已与视频平台达成合作，《山河月明》预计2022 年在北京卫视播出；新签约艺人已参与《五个扑水的少年》《十年一品温如言》等项目拍摄。此外，公司8 月23 日与猫眼娱乐续签《合作框架协议》，将共同投资制作电影、电视剧，并成立合资企业或其他合资安排。我们认为公司产业链延伸不断推进，有望助力长期发展。

    　　关注《深海》等重点影片后续进展，2022 年动画电影或迎来丰收期。我们认为，展望4Q21，爱情片《一年之痒》已定档12 月31 日（据猫眼专业版），张艺谋导演影片《狙击手》和《坚如磐石》、彩条屋首部国风科幻动画《冲出地球》有望定档；2022 年公司动画电影储备丰富，《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》《凤凰》等正在开发，或有望上映。我们认为公司具备领先的动画电影生产和发行水平，真人商业电影开发能力日益完善，主投、主控、主发影片成功率不断得到验证。我们判断伴随疫情后重点内容制作和上映节奏恢复，公司利润有望释放，围绕IP 的衍生开发或探索多元变现可能盈利预测与估值

    　　考虑到电影业务成本高于预期、重点内容上映时间存在不确定性，我们下调2021 年净利润预测29.9%至7.03 亿元，维持2022 年净利润预测不变。当前股价对应2021/2022 年38.8 倍/23.0 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价12.11 元，对应30 倍2022 年P/E，较当前股价有30.2%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复风险；重点影片无法如期上映或表现不及预期；监管趋严。