事件：2021 年公司实现收入12 亿元，同比持平，归母净利润-3 亿元，同比-207%，由盈转亏主要受投资收益减少和资产减值损失增加影响。

    2022Q1 实现收入4 亿元，同比+ 84%，归母净利润0.7 亿元，同比-62%。

    短期电影行业成本端承压，公司项目类型多元化有望改善盈利能力。

    2021 年公司电影及衍生业务实现收入9.14 亿元，同比-2.86%。毛利率同比下降23.53 pct 至36.34%。我们认为短期电影行业需求和成本受疫情影响较大，但长期看公司对于高投资回报率项目的侧重有望推动盈利能力的回升。（1）公司侧重中低成本影片产出。已上映的《狙击手》/《以年为单位的恋爱》票房分别超过6 亿元/2 亿元，推动2022Q1 收入显著提升，持续验证公司在中低成本、中小体量电影方面的高成功率和高投资回报，公司获取项目的能力、对项目的判断力、对项目风险的控制力持续提升。（2）发力动画电影，随着项目收入确认公司利润率水平有望提升。公司在动画电影领域优势明显，在国产动画电影票房榜中，公司出品、发行的《哪吒之魔童降世》《姜子牙》分别以超过50 亿元、16 亿元的票房排名第一、第二。2022 年公司预计上映电影17 部（大部分为公司主投主控项目），相比2021 年的8 部明显提升，其中动画电影上映数量可能创造历年之最，2022 年该板块收入有望实现显著提升。

    电视剧业务毛利率优化，艺人经纪等业务保持良好增长态势。2021 年公司电视剧业务和经纪业务及其他分别实现收入1.07/1.47 亿元，同比-30.65%/+129.75%；在收入中的占比分别为9.15%/12.55%，同比-4.15 pct/7.05 pct。毛利率分别为37.03%/51.28%，同比+17.66 pct /+17.86pct。电视剧业务，2021 年公司确认了《山河月明》《云顶天宫》《无法直视》等项目投资收入，利润同比有所增长。2022 年公司预计制作播出电视剧/网剧17 部。艺人经纪及其他业务2021 年&2022 年Q1 利润同比均实现大幅增长，考虑到艺人资产可为公司带来更多影视业务、商务合作等资源机会，我们看好该业务与公司主业产生更多协同效应。

    公司费用管控较佳，看好2022 年经营效率继续提升。2021 年&2022Q1公司费用率整体收窄，2021 年销售费率/管理费率/研发费率分别为0.84%/5.75%/1.63% ， 同比+0.60/-4.50/+0.11pct ； 2022Q1 分别为0.42%/3.36%/0.97%，同比-0.25/-3.08/-0.72pct。此外，受资本市场大环境影响， 2021 年及2022 年Q1 投资收益减少对公司净利润产生较大影响，我们认为该项目长期会回归到正常收益区间，对公司盈利能力影响有限。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司2022 年电影项目储备丰富，收入结构呈现优化趋势，我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.34/0.43/0.52 元，对应PE 为21/17/14X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，监管加严风险，新项目不及预期风险