公司公告2021 年度及2022 年一季度财报：

    　　1）2021 年实现营收11.68 亿元，同比增长0.74%；归母净利润-3.12亿元，同比减少207.09%；扣非归母净利润-4.45 亿元，同比减少289.40%；

    　　2）2022Q1 实现营收4.41 亿元，同比增长83.94%；归母净利润7458.94 万元，同比下降62.41%；扣非净利润4289.41 万元，同比下降77.82%。

    　　点评：

    　　会计核算准则变化导致利润异常，核心电影业务收入表现依旧稳健。

    　　公司2021 年及2022Q1 利润异常主要系所投公司全面执行新核算准则所致，剔除变动后归属于上市公司股东的净利润分别为6.73 亿元（不含减值准备）、1.51 亿元，其核心电影业务收入表现依旧稳健。

    　　2021 年疫情缓解使得电影行业逐步修复，2021 年公司参与投资、发行的项目总票房约为28.15 亿元，2022Q1 总票房约 12.04 亿元，其中公司主投的《人潮汹涌》、《你的婚礼》、《狙击手》、《十年一品温如言》表现亮眼，共贡献约23.18 亿元票房。

    　　电影及衍生业务毛利率下滑较大，着重发力中低成本电影及经纪业务。2021 年公司总营收为11.68 亿元，同比增长0.74%。毛利率为38.27%，同比下降14.76pct，电影及衍生业务毛利率下滑较大，但电视剧及艺人经纪业务的毛利率均有所提升。

    　　1) 电影及衍生业务营收9.14 亿元（yoy -2.86%），营收占比78.30%，毛利率36.34%，同比下降23.53pct。公司主投电影《人潮汹涌》

    　　作为春节票房黑马取得超过7 亿元票房；《你的婚礼》、《十年一品温如言》、《以年为单位的恋爱》等中低成本电影取得较高成功率与投资回报率，票房均破亿，体现了公司较强的项目判断与控制能力。

    　　2) 电视剧/网剧业务营收1.07 亿元（yoy-30.65%），营收占比 9.15%，毛利率37.03%，同比增长17.66pcts。2021 年公司确认了《山河月明》、《云顶天宫》、《无法直视》等项目的投资收入，利润持续增长。

    　　3) 经纪业务及其他营收1.47 亿元（yoy+129.73%），营收占比为12.55%，毛利率51.28%，同比增长17.85pct。公司优质艺人不断体现个人价值，经纪业务发展势头强劲，能与电影、剧集业务产生协同效应，有效降低制作成本。同时，公司在音乐、文学及实景娱乐业务进行拓展，扬州影视基地正加快建设。

    　　2022 年公司项目储备充足，动画电影上映数量可能创造历年之最。

    　　公司2022 年计划上线17 部影片，同时计划制作44 部电影、17 部剧集。真人电影方面，2022Q1 上线的《狙击手》票房达6.01 亿元，《十年一品温如言》票房达1.67 亿元。二季度受疫情影响较大，预计下半年上线的《新秩序》、《坚如磐石》（张艺谋导演）、《扫黑·拨云见日》

    　　等影片票房前景较好，静待上线表现。动画电影方面，预计2022 年上映的电影数量可能创造历年之最，包括《深海》《茶啊二中》《冲出地球》《大雨》等，有望扭转毛利率下滑现状。剧集方面，《山河枕》

    　　《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺少卿游》等剧集已与相关视频平台达成合作，其他项目也在稳步推进。

    　　投资建议：作为电影制作行业龙头，公司主营业务收入稳健，且在动画电影赛道优势明显，建议关注22 年项目上线效果。同时，其他业务潜力较大，艺人经纪业务已成为公司新的业绩增长点，有望为公司贡献更多的利润。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为6.8/8.5/10.3 亿元，对应EPS 为0.23/0.29/0.35 元，对应PE 为31/25/21X，给予公司2022 年35X 估值，对应目标价8 元，给予“增持-A”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响项目制作进展及上映进度、影视行业内容监管政策趋严、公司动画电影人才流失。