投资要点

    影视生产过程重塑，动画电影尤其受益。影视行业作为综合音频、视频、文本，是生成式AI 的优质落地场景。我们认为从AI 应用的价值和路径来看，动画电影有望率先受益。相比真人电影1-2 年的生产周期，动画电影耗时更长（3-4 年），工程更复杂，产能限制更加明显。我们认为生成式AI 技术有望赋能动画电影的前期剧本创作、中期作画、最后视频剪辑/配音/视频输出等多个环节，打破动画电影产能瓶颈，通过增加行业优质动画电影供给进一步打开市场空间。

    优质IP 价值重估：数据价值与衍生价值。1）数据价值从0 到1：从技术上来看，高质量数据是大模型训练所必需的，有望通过分成等形式参与大模型变现。2）衍生价值从1 到100：从创意上来看，IP 有望成为AIGC 的起点和载体。对于影视IP，我们认为其有望通过生成式AI 技术提高后续变现效率，如加快开发系列衍生品（如游戏、玩具等）、挖掘影视角色衍生价值（如将动画主角制作为虚拟人用于营销、电商等）、制作为其他形式内容进行变现（将动画电影改编为游戏）等，从而提高IP 整个生命周期价值。

    光线传媒：动画电影龙头，AI 时代价值重估。（1）我们看好公司通过生成式AI 技术赋能影视业务，尤其是动画电影业务创作，同时打开存量优质IP 变现空间。公司正在内部部署对AI 技术的探索式实践，积极寻找与内容创作的结合点，并已在动画电影相关工作中运用最新生成式AI技术：3 月份公司在官宣将推出动画电影《去你的岛》的同时，放出了基于midjourney、stable diffusion、GPT4 等技术制作的首张概念海报。

    （2）公司作为动画电影领域领头军，手握多个优质IP（如《哪吒》、《姜子牙》、《深海》等），在AI 时代亦有望打开变现价值。我们认为光线传媒这样积极拥抱AI 新技术的影视龙头仍有望AI 时代继续保持优势。

    盈利预测与投资评级：22 年电影行业承压，公司大部分影片上映计划被推迟，公司预计22 年归母净亏损为-6.3 至-7.3 亿元；剔除减值准备后归母净利润为 0.2 亿元至1.2 亿元。公司2023 年往后电影项目储备丰富，收入结构呈现优化趋势，但考虑22 年疫情影响超过我们预期，我们将公司22-24 年归母净利润由10/12.5/15.2 亿元下调为-6.8/7.9/9.8 亿元，对应23-24 年43/35 倍PE，我们建议关注AI 给公司带来中长期成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：AI 技术发展不完善、AI 基础设施不急预期、公司可能面临电影项目票房不佳的风险、可能面临市场竞争激烈和内容审核风险。