投资要点：

    　　AIGC 有望赋能动画电影，并提升IP 价值。文本、图片生成模型技术路线较为明确并落地商用，Runway 等工具有望带动视频生成的应用，但仍有技术难点需攻克。AI 对影视内容生产的提效在前期策划、中期拍摄、后期制作、宣发环节均能体现。AI 对影视行业长期影响：提升影视行业的工业化程度，有助于扩张产能；降低了生产力差异在影响内容制作竞争格局上的权重，创意、IP 的价值会进一步得到提升，IP 方掌握了模型训练所需的高质量数据；AI 对动画影响大于对真人影视的影响（动画主要成本来自制作+IP、创意生成，且动画电影在制作上耗时更长，突破产能瓶颈是挖掘市场增量需求的关键）。我们认为IP 不仅是存量资产，也需要“养”，好的开发能让IP 持续增值，持续焕发生命力，未来视频生成等AIGC 持续进步，能解决制作上产能跟不上的痛点，但运营依旧重要：对用户需求的深刻理解，工作流的精细管理，对不同文娱品类方法论的精通，是开发IP 金矿的重点，也是让IP 增值的关键。

    　　中国动画电影市场潜力仍有较大挖掘空间。2015-2019 年，中国动画电影票房占大盘比重为7.6%-16.6%，而同期北美动画电影票房19 年占比达20%，日本18 年占比达到36.6%，仍有提升空间。《哪吒之魔童降世》单片票房高达50 亿，“熊出没”系列动画电影累计票房超50 亿，充分证明了中国动画电影市场的需求潜力，尤其在10 后-80 后人群中有较大影响力。动画电影更易通过IP 系列化降低不确定性，成本集中于制作，无需考虑演员成本上涨、变动等问题；并可通过衍生品放大二次变现收入。AIGC 提升动画电影制作的工业化水平，有望解决产能限制问题，拉动需求。

    　　光线传媒前瞻布局，已奠定中国动画电影领军地位，拥抱AIGC 有望再上台阶。公司的优势在于：1）布局前瞻，2015 年开始以动画电影作为核心战略业务，2）发行制作上具备优势，电影发行起家，宣发能力强；以彩条屋（在和被投资动画的公司进行合作）和光线动画（开发“中国神话宇宙”体系，并且“组建内部的动画制作团队”）两条线共同推进。

    　　3）手握多个IP，包括《哪吒》、《姜子牙》、《深海》等。4）高管积极拥抱AIGC 技术，指出AI 可提升动画电影制作环节效率，包括AI 动画表演、AI 生成角色和场景资产、AI生成毛发和衣服的动态效果、AI 自动布光渲染、AI 用于动画特效、虚拟拍摄、衍生品开发等，以及提高创意和剧本生成的效率。《去你的岛》海报制作用到了图片生成AI 工具Midjourney、Stable Diffusion。

    　　23 年回归正轨，24 年项目大年，动画电影长期积累迎来释放期。公司储备《坚如磐石》

    　　《扫黑·拨云见日》《我经过风暴》《大雨》《茶啊二中》等电影。《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《大鱼海棠 2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》 《相思》《小倩》《凤凰》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》等动画电影均在制作中。

    　　投资分析意见：由“增持”上调至“买入”评级。我们下调公司22-23 年归母净利润至-6.94/6.67 亿元（原预测为7.89/10.43 亿元，调整原因主要系公司22 年预计计提减值减值准备7.5 亿元、23 年《深海》上映后票房表现不及预期），上调公司24 年归母净利润预测至13 亿元（原预测为12.76 亿元）；现价对应23-24 年PE 分别为50/26 倍。考虑到公司23 年仍处于业务恢复和产能储备期，但动画电影项目储备丰厚，有望在24-25 年带来集中释放，我们以24 年PE 评估目标估值。行业可比公司平均PE 46 倍（根据wind一致预期，中文在线/芒果超媒/华策影视24 年PE 86/25/26 倍，中文在线基于IP 逻辑因此PE 更高），而光线传媒拥有丰富的IP 储备，估值因高于一般影视制作公司；光线历史PE band 区间大多在【21,50】，考虑到明后年重回强劲增长、IP 的丰富储备，以及AI有望提振动画电影产能，并提升IP 价值，我们给予公司24 年36 倍PE，目标市值468 亿，由“增持”上调至“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管变化风险；内容投入效果不及预期。