受疫情影响，公司2022 年业绩下滑。受疫情影响，2022 年公司总营收7.5亿元（同比-35%），归母净利-7.1 亿元（同比-129%），扣非归母净利-7.9 亿元（同比-77%），资产减值损失计提7.2 亿元，主要是对部分长期股权投资计提减值损失；剔除减值准备后，公司归母净利润超过2800 万元。2022 年，公司上映影片6 部，其中5 部主投，电影收入5.9 亿元（同比-35%），毛利率13%（同比-23pct）；电视剧收入36 万元（同比-100%），毛利率97%；经纪收入1.6 亿元（同比+10%），毛利率41%（同比-10pct）。

    　　2023Q1 盈利高增长。2023Q1，公司总营收4.1 亿元（同比-6.4%），主要参与影片包括《深海》、《满江红》、《交换人生》、《中国乒乓之绝地反击》；归母净利1.2 亿元（同比+63%），扣非归母净利1.18 亿元（同比+175%）。我们认为，收入下滑主要系23Q1 参与影片票房、参与形式和比例较22Q1 不同；归母净利增长主要系23Q1投资收益高增长，其中联营企业收益为5782 万元。

    　　2023 年，公司有望将内容和科技充分结合，提升产能，龙头优势持续扩大。

    　　我们认为，1）内部部署对AI 技术的探索式实践，寻求与内容创作的结合点，未来动画电影产能有望逐步释放：《茶啊二中》将于7 月14 日上映，《大雨》

    　　计划2023 年上映，同时多部动画电影推进中，《哪吒之魔童闹海》、《小倩》

    　　计划2024 年上映。2）真人电影业务：青春爱情电影《这么多年》将于4 月28 日上映；家暴题材电影《我经过风暴》将于5 月26 日上映；奇幻喜剧电影《透明侠侣》将于6 月30 日上映；此外，张艺谋导演反腐、警匪题材电影《坚如磐石》、五百导演扫黑题材电影《扫黑·拨云见日》、蒋勤勤和吴磊主演的剧情电影《草木人间》、青春喜剧电影《她的小梨涡》、犯罪动作电影《本色》（原名《新秩序》）等预计2023 年上映。3）电视剧业务：《大理寺少卿游》、《拂玉鞍》已拍摄完成，预计2023 年播出。4）实景娱乐：2023 年，预计扬州影视基地一期将交付并投入生产运营。

    　　盈利预测与估值。我们预计：1）电影业务：23-25 年全国电影净票房同比增速分别为65%、15%和12%，分别为450 亿元、517.5 亿元和579.6 亿元，假设行业服务费分别为10%、10.1%和10.2%，则全国电影总票房分别为495亿元、569.8 亿元和638.7 亿元。我们假设23-25 年国产片票房占比分别为80%、75%和70%；公司电影票房占国产片比重分别为23%、25%和30%，则公司23-25 年电影票房收入分别为16.4 亿元、21.4 亿元和26.8 亿元。2）电视剧业务：我们预计《大理寺少卿游》、《拂玉鞍》有望在2023 年实现收入确认，预计23-25 年公司电视剧收入同比增速分别为40000%和5%和5%。

    　　3）艺人经纪及其他业务：我们预计23-25 年同比增速分别为15%。

    　　我们预计公司23-25 年全面摊薄EPS 分别为0.25、0.36 和0.45 元/股。采用PE 估值，参考可比公司2023 年27 倍PE 估值，我们给予公司2023 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间7.50-8.75 元/股；采用PB 估值，我们预计公司23-25 年全面摊薄BPS 分别为3.08、3.46、3.93 元/股，参考可比公司2023 年平均3.36 倍PB，给予公司2023 年3.5-4.0倍PB 估值，对应合理价值区间10.78-12.32 元/股。出于审慎性原则，我们结合PE 和PB 两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司合理价值区间为9.14 元/股-10.54 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：公司影视项目开展进度不及预期。