电影市场强势复苏，公司经营向好。2023 年，公司总营收15.5 亿元（同比+105%）；投资收益6145 万元（同比+192%），主要参投猫眼娱乐和华晟领创；归母净利4.2 亿元（同比+1596%），扣非归母净利3.9 亿元（同比+149%）；经营性现金流净额6.4 亿元，同比转正；每10 股派发现金红利0.7 元。

    　　确保电影供给多元性、稳定性和充足性，动画电影业务具备核心优势。2023年，公司电影业务收入12.9 亿元（同比+116.8%，占总营收83.2%），毛利率41.02%（同比+27.9pct），发行并计入本报告期影片总票贩约为84.6 亿元，主要《坚如磐石》、《深海》（动画电影）、《这么多年》、《满江红》和《茶啊二中》（动画电影）影片贡献主要收入。2023 年，公司经纪业务及其他收入2.6 亿元（同比+60.9%，占总营收16.8%），毛利率34.3%（同比-6.6pct）。

    　　2024 一季报实现业绩高增长。2024Q1，公司总营收10.7 亿元（同比+159%），主要春节档主投主控电影《第二十条》高票房贡献；投资收益905 万元（同比-84.4%）；归母净利4.2 亿元（同比+248%），扣非归母净利4.16 亿元（同比+252%），经营业绩显著提高。2024Q1，公司电影参与投资、发行影片包括《大雨》（动画电影，参投+发行）和《第二十条》，总票房约为24.66 亿元；同时，公司电视剧/网剧业务收入和利润均实现大幅增长，网剧《大理寺少卿游》于2024 年2 月在爱奇艺平台播出。

    　　24 年片单储备丰富，电视剧收入有望实现大幅增长：1）电影：《草木人间》已于4 月3 日上映（参投+发行），公司尚有《她的小梨涡》、《扫黑·决不放弃》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）、《胜券在握》等多部电影项目有望年内上映。2）动漫：公司2023 年成立动画电影厂牌光线动画，动画电影《小倩》、《哪吒之魔童闹海》计划年内上映；此外，有望积极通过利用AI 等新技术，探索和研究数字技术与内容生产的有机结合，筹备用AI 参与制作以中国古典名著作为题材的长达千集动画微短剧；3）电视剧：古装轻喜剧《拂玉鞍》处于视频平台排播状态，预计将于年内播出；《山河枕》正在拍摄中。此外，公司艺人经纪、版权、音乐、实景娱乐（扬州影视基地）、产业投资方面均进展有序。

    　　盈利预测与估值。我们预计：1）电影业务：2024-2026 年全国电影总票房分别为566.8 亿元、613.2 亿元和651.2 亿元，同比增速分别为3.2%、8.2%和6.2%；公司电影合计票房预计分别为112 亿元、123 亿元和137 亿元，占全国电影票房比例分别为19.7%、20%和21%。我们预计公司2024-2026 年电影业务收入分别为23.9亿元、27.0 亿元和30.8 亿元，同比增速分别为86.2%、12.7%和14%。2）电视剧业务：我们预计公司2024-2026 年电视剧业务收入分别为1.37 亿元、1.5 亿元和1.5 亿元；3）艺人经纪与其他：我们预计公司2024-2026 年艺人经纪与其他业务收入分别为3.4 亿元、4.2 亿元和5.1 亿元，同比增速分别为30%、25%和20%。

    　　我们预计公司2024-2026 年全面摊薄EPS 分别为0.37、0.43 和0.50 元/股（原2024-25 预测为0.35、0.44 元）。采用PE 估值，参考可比公司2024 年25 倍PE估值，我们给予公司2024 年35 倍PE 估值（原为2023 年35x），对应合理价值12.95 元/股；采用PB 估值，我们预计公司2024-2026 年全面摊薄BPS 分别为3.26、3.62、4.06 元/股，参考可比公司2024 年平均2.82 倍PB，给予公司2024 年3.5倍PB 估值（原为2023 年4x），对应合理价值11.41 元/股。出于审慎性原则，我们结合PE 和PB 两种估值法，目标价12.18 元/股（+22%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：公司影视项目开展进度不及预期，主投主控影片票房不及预期。