光线传媒是影视娱乐领域的领军企业，以其优秀的内容创作能力和多元化的业务布局为核心，不断拓展市场份额，推动内容生态的全方位发展，四大业务板块均展现出强劲的增长潜力。首次覆盖，给予买入评级。
支撑评级的要点
影视巨头领航未来，全方位布局展现无限潜能。光线传媒作为国内领先的传媒影视娱乐集团，其主要业务分为影视业务、动漫业务、内容关联业务和产业投资四大板块。公司以影视业务为核心，凭借自身优秀的项目判断能力、卓越的团队执行力以及出色的影视推广能力，努力实现公司收入和净利润的稳定增长。同时，公司还在横向内容拓展和纵向产业链深化两方面同步发力，致力于打造全方位的内容生态。
动画电影领域领军者，打造中国文化IP。光线传媒凭借其在动画电影领域的卓越实力，通过主导投资和核心控制策略，成功打造了众多具有广泛影响力的作品，塑造了本土动画电影的独特风格。公司拥有彩条屋和光线动画两大核心业务线，通过内部资源整合提升制作效率，每年稳定输出2-3 部高质量作品，未来有望打造出“中国神话宇宙”系列精品IP。同时，公司积极拥抱新技术，探索AI 技术在动画制作中的应用，持续推动行业创新。随着AI 技术的融入和产能的逐步释放，动画厂牌不断增强动画电影的制作能力，动画业务将迎来更快速的增长。
多品牌优势助力影视，全方位解锁内容新纪元。光线传媒坚持深耕影视领域，电影业务票房收入持续保持领先地位，自2015 年起每年几乎都能推出一部票房破10 亿元的电影，持续引领市场发展方向。公司始终坚持“小投入大回报”的战略，通过较低的成本实现高收益，尤其在特定领域展现出明显的竞争优势，使得电影业务的毛利率在行业中处于领先地位。同时，电视剧及网剧、内容关联业务及产业投资业务等多元化布局，进一步巩固行业地位，强化内容产业链，推动公司快速发展。
营收规模稳健增长，归母净利润扭亏为盈。随着市场逐渐复苏，光线传媒凭借其丰富的项目储备和有序的上映计划，有望实现营业收入的持续增长。特色业务模式和费用控制策略使得公司常年保持较低的费用率，有利于进一步提升盈利能力。长期来看，我们预测公司的综合毛利率将逐步稳定在49%左右。2023 年归母净利润扭亏为盈，随着未来优质储备片源的持续释放，我们预计公司的净利润将继续稳健提升。
估值
公司主营业务为影视及相关产业，业绩弹性较大，我们采用PE 估值法。可比公司2024/25/26 年PE 平均值为26.86/ 20.86/ 17.95 倍，考虑到公司主投主控优势明显，储备影片丰厚，动画IP 持续布局，公司核心电影业务未来有望继续保持强劲增长，我们预计2024/25/26 光线传媒的归母净利润10.15/11.73/13.75 亿元，对应PE 24.70/ 21.39/18.24 倍，2024年PE 小于可比公司平均值。首次覆盖，给予买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济增速放缓，影响公司整体收入；内容行业监管趋势变化；AI 落地实际情况不确定；重磅产品推出后表现或不及预期 。
盈利预测及估值
盈利预测
光线传媒作为国内知名的传媒公司，其业务范围广泛，不仅涉足电影、电视剧的制作，还涵盖了经纪业务等多个领域，展现出了其多元化的经营策略，营收规模在行业中处于相对领先地位。
我们预期2024 年国内电影市场仍具备复苏潜力，电影及衍生业务方面，2024 年公司动画电影重点储备有《哪吒之魔童闹海》《小倩》，真人电影中已上映的《第二十条》票房表现优异，《扫黑·决不放弃》也已于6 月上映，预计这些项目储备能够帮助公司实现业务收入的较快增长。经纪业务及其他方面，我们预计该业务维持平稳增长态势。整体而言，我们预计光线传媒在2024/25/26 年总收入为25.38/28.15/32.69 亿元，同比增速为64.22%/10.90%/16.13%。
尽管光线传媒的毛利润和毛利率经历了一些波动，但预计未来整体将趋于平稳。2021 年后由于疫情和行业内的挑战，公司部分电影的上映计划推迟影响了票房收入与毛利。公司通过适时的业务调整和对市场变化的快速适应，电影及衍生业务已回归正常发展阶段。结合公司丰富的产品序列，我们预计光线传媒电影及衍生业务毛利率将逐步回归疫情前水平，远期来看公司的综合毛利率将逐步稳定在49%左右。
费用方面，得益于特色业务模式和费用控制策略，公司各项费用率均低于 15%，预计光线传媒销售、研发费用率将逐步下降并维持在低位。财务费用率预计将继续维持在较低水平，这将有助于公司提升整体的盈利能力。通过持续的业务调整和成本优化，光线传媒有望在未来实现更稳定的财务表现。
尽管近几年受到行业整体萎缩的影响，光线传媒归属于母公司的净利率连续2 年出现负值。然而2023 年光线传媒成功实现归母净利润扭亏为盈，归属于母公司的净利润达到4.18 亿元，未来随着优质储备片源的持续释放，公司的净利润有望继续稳健提升。我们预计2024/25/26 年归母净利润分别为10.15/11.73/13.75 亿元，同比增速为143.05%/15.47%/17.28%。
估值
光线传媒作为国内领先的传媒影视娱乐集团，以电影制作发行业务为核心业务，动画电影优势显著，内容品质优良。由于公司业绩情况主要依赖影片市场表现，所处电影行业弹性较大，因此对于光线传媒的估值，我们采用了PE 估值法。
我们选取具有主投主控能力的龙头电影公司上海电影、横店影视、中国电影、万达电影、博纳影视、华策影视作为可比公司。可比公司2024/25/26 年PE 平均值为26.86/ 20.86/ 17.95 倍，考虑到2024年春节档《第二十条》票房表现亮眼，暑期档有望上映《哪吒之魔童降世》续作《哪吒之魔童闹海》，全年储备影片丰厚，中国神话宇宙动画系列IP 持续布局，加之AI 技术持续发展，有望赋能公司后续产能，我们预计2024/25/26 光线传媒的归母净利润10.15/11.73/13.75 亿元，对应PE24.70/ 21.39/18.24 倍，2024 年PE 小于可比公司均值。考虑到公司2024 年度产品储备丰富且质量较高，具备业绩弹性，此外整体行业有复苏趋势并有望持续受益于AIGC 相关概念催化，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示
宏观经济增速放缓，居民消费意愿和水平下滑，考虑到影视娱乐相关业务与宏观消费环境相关度高，或影响公司整体收入。
内容行业监管趋势变化，影响公司开展相关业务。
AI 开发成本高，落地实际情况不确定，或应用表现不及预期，影响公司长期持续增长。
内容产品实际表现须市场验证，重磅产品推出后表现或不及预期。