“长期支撑”的来源：大空间，稳增长医疗信息化行业当前具备项目制业务属性，行业公司业绩相对缺少爆发性，但同时也使得公司成长相对稳定。市场近期以来担心，电子病历评级完成，叠加疫情影响，医疗机构后续投入信息化建设意愿减弱，行业增长无以为继。但我们认为无需过于忧虑，主要原因就在于，通过信息化手段持续提升医疗机构的经营与管理效率，是一个相对持续的过程，并不会因为电子病历达到三级/四级而告一段落，当前我国医疗信息化投入在整体医疗开支中所占比例仍不足1%，处于相对较低阶段。而政策层面推动信息化建设的意愿有望持续，主要原因在于信息化是实现分级诊疗、医保控费的重要手段之一。在持续的政策驱动之下，医疗信息化长期成长空间仍然广阔，根据IDC 预测，2017~2022 年医疗IT 行业解决方案市场规模复合增速约为14.7%。

    　　“超额成长”的来源：规模优势，份额提升

    　　下游客户对个性化服务的依赖，使得医疗IT 行业公司具备本地化属性，行业相对分散，同时医疗机构自身业务属性带来的信任壁垒，医疗IT 厂商对已有系统的替代存在一定难度。因此行业格局当前已进入稳定状态，龙头地位维持稳定，后续集中度的提升主要基于对长尾厂商的逐步替换。而卫宁健康作为深耕行业二十余年的公司，上市初期借助资金优势快速实现外延扩张，当前已建立覆盖全国的本地化服务团队，服务于全国范围内6000 余家医疗机构客户，基于中长期角度，凭借已有的客户优势与渠道优势，辅以功能全面而强大的全线产品，卫宁健康有望持续在全国范围内获取份额。

    　　“估值提升”的来源：业务创新，模式优化

    　　公司业务创新一方面会带来商业模式的转变，同时亦会使得公司目标市场空间的进一步扩容。具体来看，卫宁健康业务创新主要体现在两方面，其一是2020 年新发布的WiNEX系统，有效提升公司产品化率，长期有望助力公司摆脱“人口瓶颈”，进一步加速份额攫取，而短期或将大幅抬升公司估值中枢；其二是互联网医疗业务线，在经过多年培育后，互联网医疗业务迎来发展良机，疫情促使互联网医疗相关政策加速落地，制约互联网医疗业务的藩篱逐步松动，后续公司相关运营收入有望持续放量。

    　　盈利预测与估值

    　　站在当前时点，我们预测公司2020/2021/2022 年分别实现归母净利润4.95/6.36/8.76亿元，对应当前PE 分别为76x/56x/41x，给予“买入”评级。我们认为，考虑公司传统业务成长性相对确定，同时创新业务仍处在高速增长阶段，建议关注年末至次年初的估值切换行情；若后续存在进一步催化，例如将常见病首诊纳入互联网诊疗范围的政策落地、公司创新业务各类经营数据持续向好、WiNEX 大范围落地带动公司人效大幅提升等方面，则公司估值中枢有望进一步抬升。

    　　风险提示

    　　1. 疫情导致下游客户IT 支出收紧；

    　　2. 互联网医疗业务不及预期。