事件：公司发布2020 年报，收入增长18.8%至22.7 亿，净利润增长23.3%至4.9 亿，扣非净利润3.7 亿，增长9.2%，经营性现金流3.9 亿，上升67.3%；Q4 单季来看，公司收入、净利润、扣非净利分别增长26.1%、129.3%和65.4%。。

    　　核心观点

    　　年报符合预期，疫情带来一定影响但业务结构呈现优化。去年疫情导致医院需求有所延后、公司有效交付时间减少，使得公司整体收入增速较正常水平略有下降。分业务来看，公司核心的软件与技术服务收入增速21%，硬件业务增长3.6%，而互联网医疗健康业务则大增83.8%，核心业务与创新业务增速高于整体，业务结构持续改善。较多医院在制定2021 年预算时在原本2021 年工作的基础上增加了去年因疫情而受影响的部分，因此我们预计今年整体需求将有较好恢复。

    　　新一代WiNEX 系统推广顺利，2021 年有望进一步发力。公司去年4 月推出全新一代医院信息化产品WiNEX 并在数十家医疗机构推进建设，据了解，新一代产品无论是在架构还是应用理念方面都较此前产品有根本性提升，在已落地的医院中获得了较好的反馈，可以有效提升临床效率、提高医院数据质量、降低医院IT 系统运维压力。2021 年将是WiNEX 大规模推广元年，有望帮助公司在未来持续提升系统实施效率并增强在行业中的综合竞争力。

    　　互联网医疗核心业务发展较快，但云药、云险亏损有所增加。疫情加速了互联网医疗行业的发展，公司最为核心的云医业务累计签约合作共建医院280家、收费服务超100 万单，并承建7 个省级监管平台，收入增长55.6%、亏损收窄70.2%，发展情况良好，不过，云药和云险仍在大规模投入期，导致公司创新业务子公司带来的亏损达到5820 余万，较去年扩大1000 万左右。

    　　随着政策细则完善，公司创新业务有望减亏。医疗信息化需求将在后疫情时代有所加速，公司新一代产品也有望提升公司在业内的竞争力与份额。

    　　财务预测与投资建议

    　　预计公司21-23 年EPS 为0.31/0.44/0.61 元。公司开启云化进程，我们认为应与各细分领域云业务龙头可比，合理估值水平为2021 年69 倍PE，对应目标价21.39 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　互联网医疗行业竞争加剧；业务发展不及预期