事件：公司正式发布2020 年度业绩报告，2020 年公司实现营业收入22.67 亿元，同比增长18.79%；实现归母净利润4.91 亿元，同比增长23.26%;实现扣非后净利润3.73 亿元，同比增长9.15%。

    　　互联网医疗增长显著，经营性现金流大幅改善。分业务来看，报告期内公司医疗卫生业务实现收入21.14 亿元，同比增长16.76%，其中软件销售及技术服务收入16.58 亿元，同比增长20.99%，硬件销售业务收入达4.55 亿元，同比增长3.55%；互联网医疗业务收入1.50 亿元，同比增长83.82%，其中“云医”纳里健康（公司占比69%）实现收入1.01 亿元，同比增长55.62%，“云药”钥世圈（公司占比42%，并纳入报表）实现收入2.21 亿元，同比增长23.52%，“云险”中卫宁互联网（公司占比70%）、卫宁科技（公司占比40%）分别实现收入0.13亿元（同比下滑30%）、0.25 亿元（同比增长46%）。值得注意的是，报告期内公司大幅加强对于应收账款的管控，经营活动产生的现金流量净额全年达3.90 亿元，同比增长达67.38%。

    　　三大驱动支撑传统医卫业务成长。受到新冠疫情的影响，致使医疗卫生信息化行业上下游复工及项目招投标、项目实施等均有所延后，导致传统医卫业务开展受到阶段性影响。但展望今年，随着疫情逐步恢复，我们认为将会有三大驱动加速公司医卫业务成长：1）常态化疫情防控与突发公共卫生应急体系建设将获得释放；2）全国医联体建设进入发展阶段，卫健委、医保局和中医药局于2020 年9 月共同发布《紧密型县域医疗卫生共同体建设评判标准和监测指标体系（试行）》，旨在推动及引导县域医共体及医联体建设，并要求县域医共体内建立卫生健康信息共享平台，该项建设将有望为公司带来增量；3）后电子病历时代，医院信息化等级并不会止步于电子病历三级/四级，随着三级医院绩效考核新规与 DRGS 的应用，将持续推动医院在信息化方面的投入。

    　　WiNEX 产品加速落地，商业模式改变在即。公司于2020 年H1 推出基于云原生架构的全新一代医院信息化产品WiNEX，并已在数十家医疗机构推进建设，而WiNEX 区别于上一代医院信息化系统产品，其在需求上可解决敏捷部署、远程运维等诸多医院痛点，在技术上则实现了两大改变，即互联网化、云化。我们认为，随着产品加速落地，用户良好反馈逐步夯实，公司有望在依托于该产品下实现商业模式向SaaS模式的跃升。

    　　股权激励覆盖范围广，彰显发展信心。2021 年公司发布股权激励计划，计划覆盖人数高达1581 人，约占总人数的 1/3，发行股票不超过7700 万股，授予价格为13.95 元/股，此次股权激励计划授予人数众多，覆盖面大，彰显公司中长期发展信心。按照解锁条件测算，公司2021年净利润需不低于5.31 亿元或收入不低于25.76 亿元；2022 年净利润需不低于5.86 亿元或收入不低于29.57 亿元。根据股权激励解锁条件，公司业绩稳增长可期。另外，此次股权激励费用对应2021-2023 年分别约为8915.07 万元、5943.38 万元和990.56 万元。

    　　投资建议：公司是国内医疗信息化行业龙头，将充分有益于行业的高景气度，有望进一步扩大市场份额。同时，随着新一代WiNEX 产品的加速推广，其竞争力也有望进一步加强。考虑到股权激励所带来的影响，我们预计公司 2021 年-2023 年的收入分别为28.33、36.27、47.15亿元，净利润分别为6.23、7.96、10.17 亿元，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：业务发展不及预期；疫情反复造成影响；新产品推广不及预期。