业绩逐季加速，经营质量稳步提高

    公司实现营收22.7 亿（+18.8%），归母净利润为4.9 亿（+23.3%），扣非归母净利润为3.7 亿（+9.2%）。单四季度营收9.0 亿元（+26.1%），归母净利润2.9 亿（+129.3%），扣非归母1.8 亿（+65.4%）。公司逐步摆脱疫情影响，单季度营收和扣非净利润逐季加速，总体毛利率为54.1%，增加2.7pct，主要系软件和技术服务收入占比提升所致。值得关注的是公司现金流增长稳健，经营活动流入合计22.4 亿元（+16.9%），经营活动净流入净额达3.9 亿元（+67.3%），经营质量稳步提高。

    行业维持高景气，重磅产品助力前行

    国内政策不断助推医疗机构向数字化转型，行业景气度较高，公司为龙头深度受益，2020 年已签订合同但尚未履行完毕的收入为11.4 亿，其中10.74 亿元预计将于2021 年度确认收入，2022、2023 分别确认0.39 亿、0.26 亿元。公司先后发布新一代医疗健康科技产品WiNEX和WinCloud 卫宁云计划（其中WiNEX 已在数十家医疗机构推进建设），利用中台、微服务体系以及云生态帮助医疗机构构数字化转型。

    创新业务快速前行，领跑互联网医疗板块

    纳里健康收入1 亿（+55.6%），卫宁互联网（单体）0.13 亿（-29.8%），卫宁科技0.25 亿（+46.2%），钥世圈2.21 亿（+23.5%），总体创新业务呈快速发展态势。其中：纳里健康平台的患者注册量累计超2400 万人，在线服务累计超320 万单；卫宁科技中标6 个省级医疗保障信息平台项目，引进战略股东京东健康和药明康德；钥世圈，被纳入公司合并报表，管理保费总金额超过44 亿元，整体交易金额累计超12 亿元。

    风险提示：创新业务扩展不畅；下游客户需求降低。

    投资建议：维持“买入”评级。

    预测2021-2023 年归母净利润分别为6.73/8.98/11.94 亿元，同比增速37.0/33.4/33.0%，摊薄EPS 分别为0.31/0.42/0.56 元，当前股价对应PE 分别为55.8/41.9/31.5x，公司为行业龙头，传统和创新业务齐头并进，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。