核心观点：

    公司披露20 年报：2020 年营收为22.7 亿元，同比增长19%；归母净利润为4.9 亿元，同比增长23%；扣非归母净利润为3.7 亿元，同比增长9%；整体毛利率为54%，较上年同期下降2.65pct；经营活动产生的现金流量净额为3.9 亿元，同比增长67%，强化回款策略取得了较好成效。同时需考虑到卫宁互联网、钥世圈、纳里健康、卫宁科技等互联网资产为合并报表带来近6000 万亏损，超出此前预期（预期亏损约3000 万），且疫情因素下一级股权投资的公允价值变动出现约3400万损失，还原这些影响，医疗IT 主业实际景气度优于表观增速。

    中台架构WiNEX 推广或持续超预期，公司平台化产品体系进一步完善。推动WINEX 渗透率提升是公司未来战略重心，标准化模块与低代码平台等特点可显著提升公司主业研发与交付效率，且WiNEX 的敏捷交付、自动化运维、智能UI 等优势可同时满足医院领导、信息科团队、医生的需求痛点。截至20 年末WiNEX 已在数十家医院推进建设，超出市场预期，未来几个季度内或可看到WINEX 上线规模进一步提速。

    　　同时公司在4 月17 日发布了WiNEX 病区工作站、DHP 平台等诸多战略级新产品，在生态建设方面的领先优势更加明显。

    根据中国招标网等公开渠道统计数据，医疗IT 行业订单21 年Q1 显著回暖。我们统计到21 年Q1 行业累计订单同比增长103%，3 月单月订单同比增长71%，印证了“疫情因素导致医疗IT 需求递延而非消失”的判断。公司作为医院IT 龙头，将较好受益于行业景气度的回升。

    预计21-23 年业绩为0.32 元、0.43 元、0.57 元/股。给予卫宁健康21年64 倍PE，对应合理价值为20.76 元/股，维持 “买入”评级。

    风险提示。疫情较大规模复发；互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。