医疗IT 行业龙头，维持“买入”评级

    　　考虑股权激励摊销费用和钥世圈并表对表观净利润的影响，我们下调2021-2022年，新增2023 年盈利预测，预计归母净利润分别为6.6（前值6.84）、8.9（前值9.41）、12.14 亿元，EPS 分别为0.31（前值0.32）、0.42（前值0.44）、0.57 元/股，当前股价对应PE 为56.9、42.2、30.9 倍，考虑公司WiNEX 产品的推广和创新业务持续发展，看好公司长期毛利率和市占率的提升，维持“买入”评级。

    事件：营收稳健增长，毛利率有所提升

    　　公司公布2020 年年报，实现营业收入22.67 亿元，同比增长18.79%；归母净利润4.91 亿元，同比增长23.26%；扣非后归母净利润3.73 亿元，同比增长9.15%；实现销售毛利率为54.08%，同比提高2.66pct。

    软件收入和创新业务占比提升，股权激励摊销费用影响较大（1）收入端：2020 年度，公司核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长20.99%，收入占比为73.18%，同比增长1.33pct，带动销售毛利率增至54.08%;互联网医疗健康业务收入同比增长83.82%，收入占比为6.64%，同比增长2.35pct;（2）费用端：2020 年期间费用率为30.85%，其中销售费用为3.19 亿元，同比增长31.87%，系业务增长带来人工成本增加、以及相应的办公运营费用增加所致；此外，公司2020 年股权激励计划费用1.2 亿元，占净利润的16.29%，对净利润增速影响较大。

    新产品积极推进，持续打造高水平医疗信息化标杆项目公司2020 年4 月发布的新产品WiNEX，已在数十家医疗机构积极推进，其底层的微服务体系可帮助客户实现从医疗信息化往数字化服务的跃升。此外，公司2020 年帮助14 家机构通过互联互通测评，4 家机构通过电子病历五级测评。考虑2021 年测评需求的继续和新产品的推广，公司传统业务有望持续增长。

    风险提示：新产品推进不及预期风险；市场竞争加剧风险