钥世圈并表，短期影响表观

    公司21Q1 实现营收3.45 亿（+24.01%），归母净利润为1433 万元（+21.9%），扣非归母净利润为77.5 万元（-92.8%）。公司21Q1 管理费用率和研发费用率基本维持稳定（分别增长0.06pct 和0.62pct），总体毛利率下降5.38pct 至38.88%、销售费用率增长2.67pct 至19.62%，主要是因为公司自2020 年11 月将要药世圈并表而导致了成本的增加及营销费用的增长。此因素亦导致了公司的扣非净利润较大幅度下滑，以及现金流量的快速增长（现金流量流入合计增长97.38%）。

    行业高景气尤在，后续订单有望逐步加速

    2020 年由于疫情原因，公司的订单签订及执行情况受到一定影响，21Q1 医疗信息化收入约2.92 亿元，同比增长7.3%，其中软件业务同比增长0.86%，硬件业务同比增长43.36%。我们预计公司传统医疗信息化业务同比增长缓慢主要跟20 年订单滞后及项目交付确认周期有关，随着疫情后行业订单的逐步释放，公司的订单确认有望逐步加速。

    互联网医疗业务快速增长，创新业务稳步前行由于将钥世圈并表，公司21Q1 互联网健康业务收入达5243 万，同比增长928.6%，若扣除钥世圈4548 万收入影响，则同口径下同比增长约36%。卫宁科技、钥世圈、纳里健康、卫宁互联网单体实现同比136.1%/11.9%/40.7%/29.6%的营收增长，其中卫宁互联网统一支付业务新增交易金额110 多亿元（+100%），纳里健康平台21Q1 在线服务超过500 万单，钥世圈SaaS 服务平台RiNGNEX 已对接8 万多家合作药房，与上海市静安区卫健委共建区域云药房项目已正式落地。

    风险提示：创新业务扩展不畅；下游客户需求降低。

    投资建议：维持“买入”评级。

    预测2021-2023 年归母净利润分别为6.73/8.98/11.94 亿元，同比增速37.0/33.4/33.0%，摊薄EPS 分别为0.31/0.42/0.56 元，当前股价对应PE 分别为56.7/42.5/32.0x，公司为行业龙头，传统和创新业务齐头并进，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。