事件描述

    　　公司发布2021 年一季报，实现营业收入3.45 亿元，同比增长24.01%；实现归母净利润0.14 亿元，同比增长21.93%；实现扣非归母净利润0.01 亿元，同比下降92.80%。

    　　事件评论

    　　传统业务同比增长7%，新签订单维持景气。公司2021 年一季度收入同比增长约24%，但剔除钥世圈并表影响后估算收入增速约为7.6%。从业务拆分角度来看：

    　　公司传统医卫信息化业务增长7.28%，同比增速有所下滑，其中软件及技术服务增长0.86%，硬件业务增长43.36%。我们认为，传统业务增速较低，或可归因于公司订单节奏的影响，考虑公司订单从签约到最终确认收入有半年到一年的时间周期，因此当前收入确认来源主要为2020 年新签订单，而彼时受疫情影响新签订单增速有限，造成当前收入增速阶段性下滑；与此同时，一季度作为交付确认淡季，个别订单收入确认与否将为整体收入增速带来较大波动。基于全年视角，2020H2 随着疫情影响减弱，公司订单逐步复苏，2021Q1 以来公司连续签订多个300 万元以上金额的医卫信息化订单，对后续收入起到有力支撑，我们仍看好全年收入端的稳定增长。互联网医疗健康业务受并表影响，收入同比增长约929%，其中纳里健康、卫宁互联网（单体）、钥世圈、卫宁科技分别增长40.67%、29.56%、11.93%、136.11%，当前互联网医疗商业模式尚未成熟，2021Q1 亏损幅度同比有所扩大。

    　　钥世圈并表影响整体毛利率，长期看好产品化率稳定提升。盈利能力方面，公司毛利率同比下降5.38pct 至38.88%，一方面可归因于毛利率较低的钥世圈业务并表，另一方面单季度收入结构波动较大，硬件业务占比阶段性的提升为毛利率贡献负面影响。基于长期视角，公司持续增强产品化力有望带来盈利能力的稳步提升。

    　　产品升级驱动新成长，重申公司长期投资价值。公司于2020 年4 月发布新一代智能数字化医疗健康科技产品WiNEX，已在数十家医疗机构推进建设，2021 年有望大范围复制扩张。基于长期视角，医疗信息化是典型的成长行业，而公司凭借健全的渠道布局、不断的产品创新，有望持续攫取份额。考虑创新业务亏损与员工激励摊销，预计2021~2023 年实现归属净利润6.02/8.67/10.87 亿元，对应当前PE 为54x/37x/30x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 下游客户信息化开支不及预期；

    　　2. 公司WiNEX 产品推进不及预期；

    　　3. 公司互联网医疗业务拖累利润释放。