2021年上半年业绩基本符合我们预期

    　　卫宁健康公布2021年上半年业绩：收入10.24亿元，同比上涨29.1%；归母净利润1.12亿元，同比提升49.6%；扣非归母净利润为8，753万元，同比上涨20.7%，还原先行实施未确收的项目（WiNEX为主）影响后，公司上半年收入增速提升至35%，核心的软件与服务收入增速达23%，公司进一步梁焦医卫信息化软件及服务业务，上半年硬件销售收入占比同比下降2.6ppt，收入结构实现进一步优化，业绩表现基本符合我们预期。

    　　单季度业绩表现符合我们预期：公司2021实现收入6.80亿元，同比提升31.9%，在1Q21同比增速为24.0%的基础上提升7.9ppto二季度实现归母净利润9，734万元，同比提升54.7%，疫情带来的影响基本消化，公司业绩明显回暖，收入及利润表现符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　单季度业绩明显回暖，在手订单充沛业绩释放可期。销售结构优化：公司的软件与服务业务单二季度收入同比增速达20.6%，环比大幅提升19.7ppt；收入占比达到69.7%，环比提升2.2ppt，核心业务收入较一季度明显改观。毛利率稳健上行：公司上半年综合毛利率同比提升0.2ppt；单二季度综合毛利率同比提高2.8ppt，环比提升15.5ppt，毛利率实现持续优化，回至疫前正常水平。订单数额良性增长：公司上半年新中标20个千万元级项目，合同总金额同比增速达35%，此前公司与创业慧康合并未完成事件并未给公司业务产生影响。公司在手订单充沛，助力业绩接续成长。传统与创新双轮驱动，业务量提升步入兑现期。传统医卫信息化方面，公司云化产品WiNEX已在70家医疗机构推进建设；另有300余家建设意向待落地，我们预计全年可顺利落地于200家医疗机构。创新业务方面，云医板块纳里健康覆盖医疗机构数量超过6，800家。云险板块，卫宁科技累计中标17省医保信息平台项目，我们预计医保项目可于明年逐步验收并为云险板块带来明显收入增量。云药板块，RiNGNEX已与50余家商保机构展开合作。我们预计随着WiNEX加速落地带来更多确收、互联网+医疗健康业务持续兑现拉动整体毛利，公司下半年业绩表现或持续回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　公司业务进一步聚焦核心软件及服务，我们下调公司硬件相关收入预测，下调2021/2022年收入预测4%/4%至29.61/38.05亿元；考虑公司创新业务亏损持续，下调2021/2022年净利润预测5%/5%至6.62/8.92亿元。维持跑赢行业评级，考虑到当前行业估值中枢下行，我们下调目标价13%至21元（2022 SOTP），较当前股价有54%的上行空间。当前股价对应44/33倍2021/2022年市盈率。

    　　风险

    　　政策落地不及预期；WinNEX落地情况不及预期；市场竞争加剧