投资要点:

    　　事件:公司发布2021年半年度业绩报告。2021年上半年公司实现营业收入10.24亿元，同比增长29.13%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.12亿元，同比增长49.57%。扣非净利润8753万元,，同比增长20.58%收入超预期，新增法钥业务并表，业绩与订单同步恢复性增长。公司上半年收入增长29.13%，超过我们此前26%的预测，我们认为收入超预期主要由于:1)2021H1新增并表法钥科技(原钥世圈）约1.02亿元，2020H1尚未并表;2）技术服务收入达到2.2亿元，同比高增34.47%。WiNEX快速推进。截至上半年，WiNEX产品已在全国约70家医疗机构推进建设，另有300余家医疗机构建设意向待落地，1-7月公开订单金额同比增速超过 30%，上半年新增20个千万级大单。上半年公司新增中标约20个千万元级项目，如:蒙自市紧密型医共体平台项目、奔川县县域医疗中心信息化建设项目等。根据我们的公开订单统计2021年1-7月卫宁健康累计公开中标金额同比2020年增长30.37%，预计后续公司收入将加速并与订单匹配。

    　　毛利率与费用率基本稳定，二季度真实薪酬支付仍保持较高增。1)公司上半年毛利率49.13%，相比去年同期提升0.16pp，整体毛利率基本保持稳定;2)上半年销售费用率15.65%，同比-0.55pp，管理费用率9.15%同比基本不变;研发费用率 11.57%，同比-1.51%，三项费用率基本维持稳定;3)根据我们计算，公司2021Q2真实薪酬支付同比增长26.46%，连续三个季度真实薪酬支付均高增;互联网业务亏损扩大，但经营数据各有亮点。1）纳里健康:累计承建7个省级互联网医院监管平台(约占全国 1/3 ），合作共建互联网医院累计60余家，上半年在线服务超过107万单（同比增长超过8倍），与一季度相比增长约2倍;其中收费服务超过49万单(同比增长超过3倍)，因政策落地时间差异等尚未收费服务超过58万单(上年同期尚未开展此类服务）;2）云药:管理保费总金额超过40亿元，整体交易金额累计超过1C亿元，累计用户180多万。已对接天津、上海、重庆、杭州，黑龙江等地多家三级医院的云药房，云药房上线2个多月，已服务一万余人次。

    　　盈利预测与投资评级维持盈利预测，预测2021-2013年收入分别为29.82、35.92,43.19亿元，预测净利润分别为6.35、7.73、9.9亿元。对应2021年估值46倍PE。维持增持评级。

    　　风险提示:新产品销售不及预期，巨头竞争加剧,景气度维持风险。