投资要点：

    　　事件：卫宁健康发布2021 三季报，前三季度营业收入17.63 亿元，同比增长28.56%；归母净利润2.6 亿元，同比增长27.71%。

    　　剔除股权激励影响后，整体收入利润符合预期。在10 月12 日发布报告《预计Q3 业绩成后续走势分水岭！-计算机行业2021Q3 业绩前瞻》中，我们预测公司前三季度收入增长27%，实际增速28.56%略超过我们预测；预测单三季度归母净利润1.67 亿元，实际1.48亿元，差异主要由于2021 年股权激励计划开始摊销，单三季度产生费用3433 万元，若不考虑激励费用，净利润基本符合我们预测。

    　　订单稳定复苏，新增沄钥并表贡献收入。2021 年后公司新增沄钥（云药）业务并表，前三季度该业务收入2.02 亿元，剔除此新增并表后收入同比增长13.82%。根据我们的公开订单统计，前三季度公司中标金融累计同比增长约10.6%，新增订单增速与剔除并表后收入增长基本符合。

    　　三季度新产品WiNEX 正式全面上线，预测云化版本推广后收入增长更具稳定性。截止本报告期末WiNEX 产品已在全国约140 家医院落地。9 月6 日，天津市海河医院WiNEX系统成功上线，上线范围涉及门诊、住院、护理等业务，成为全国第一家在大临床范围内全线上线WiNEX 系统的医院。我们预计在云化版本推广后公司收入对新订单依赖度将会降低，收入增长更具稳定性。

    　　并表后毛利率略下降，三费基本稳定，单季度开发支出增长较多，薪酬支付与现金流入基本一致。公司前三季度毛利率49.95%，同比下降3.23pp，预测与新增互联网业务并表有关（中报单独披露互联网业务毛利率为14.75%）。销售费用率14.31%，同比增加0.42pp，管理费用率8.59%，同比增加0.58pp，研发费用率9.82%，同比下降1.89pp，三项费用率基本稳定。单三季度开发支出新增7673 万元，同比20 年增季度增长53.6%，预测报告期内有部分研发费用资本化。

    　　互联网业务表现喜人，云医、云药均实现收入高增。2021 前三季度，纳里健康（云医）平台完成收费在线问诊订单90 余万次，完成收费在线检验检查与健康管理服务订单100余万次（今年新增）。“云药”RiNGNEX 平台已与人保、太保、泰康、众安等50 余家商保机构开展合作，接入约40 家二三级单体医疗机构以及4 个区域中心药房。

    　　维持“增持“评级。维持盈利预测，预测2021-2013 年收入分别为29.82、35.92、43.19亿元，预测净利润分别为6.35、7.73、9.9 亿元。对应2021 年估值42 倍PE