核心观点：

    　　公司披露2021 年三季报：营业收入17.63 亿元，同比+28.56%；归母净利润为2.60 亿元，同比+27.71%；扣非净利润为2.20 亿元，同比+10.85%。扣非业绩增速弱于收入主要是股权激励费用摊销（较20 年前三季度增加997 万元）与创新业务亏损扩大所致，21 年前三季度四家互联网子公司对母公司税前利润影响为-6796 万元，若将Q1-Q3 及上年同期的互联网业务亏损均加回，则不考虑税盾影响下公司还原后的扣非业绩增速约16%。

    　　收入增速口径受新增沄钥科技并表影响偏高，医疗软件销售及服务增速可更好地反映实际经营情况。21 年1-3 季度公司医疗软服收入增速为17.3%，较H1 的16.5%小幅提升，但弱于此前市场预期以及公开渠道统计到的公司订单增速（中国招标网统计到1-9 月订单增速为37%），我们认为原因或在于：1. 行业内医共体模式的大订单占比增加，部分项目的确认周期与验收难度有所提升，客观加剧了医疗IT 厂商季度间的业绩波动；2. 疫情仍有反复，部分医院在信息化领域的预算与实施配合度仍受到不利的影响。总体来看，我们认为订单层面的景气度向业绩的传导仍需一定周期，两者增速将逐渐趋于同步。

    　　WiNEX 推广顺利，期待未来进一步提速。打造WINEX 产品生态是公司战略重心，标准化模块与低代码平台等特点可显著提升主业研发与交付效率。截至21 年9 月末，WiNEX 已在全国约140 家医院落地，较H1 末的70 家提升明显。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年业绩为0.28 元、0.37 元、0.50 元/股。维持21 年65 倍PE 观点，合理价值18.44 元/股，“买入”评级。

    　　风险提示。疫情反复的风险，订单结构变化致业绩波动增大的风险。