2021 年三季度业绩表现基本符合我们预期

    卫宁健康公布2021 年前三季度业绩：收入17.6 亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润2.60 亿元，同比提高27.7%；实现扣非归母净利润2.20 亿元，同比增长10.9%。单三季度业绩基本符合我们预期：公司3Q21 实现营收7.39 亿元，同比增长27.8%；实现归母净利润1.48 亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润为1.32 亿元，同比增长5.2%。公司三季度软件与服务业务收入增速相较去年同期提升14.4ppt，相较上半年提升9.9ppt，核心业务持续加速增长。公司三季度业绩表现基本符合我们预期。

    发展趋势

    财务表现有亮点，WiNEX 加速推广落地。核心业务稳健增长：公司3Q21医疗信息化收入为6.21 亿元，同比提升10.5%，其中核心的软件及服务业务收入同比增速达23.2%，主营业务保持稳步扩张态势。现金流改善：公司三季度继续强抓回款管理，应收账款周转天数收窄47%，促使三季度经营性现金流净流入5,145 万元，同比提升62%。WiNEX 落地顺利：截至三季度末，WiNEX 已在全国约140 家医院落地，持续支撑公立医院高质量发展。9 月6 日，天津市海河医院成为全国第一家在大临床范围内全线上线WiNEX 系统的医院，在卫宁的助力下树立起公立医院数字化转型进程的重要里程碑。我们认为公司全年能够达成WiNEX 落地200 家医院的目标。

    互联网医疗业务强势扩张，创新业务持续进展。“云医”：截至9 月底，纳里健康平台完成收费在线问诊订单90 余万次；2021 年前三季度纳里健康营收增速达105%。“云险”：卫宁科技表现继上半年收获17 省医保平台订单后，三季度再下三省，前三季度收入大幅上扬161%，展现出在医保信息化市场的强势竞争力。“云药”：RiNGNEX 已接入40 家二三级单体医疗机构及4 个区域中心药房，助力沄钥科技前三季度收入同增41%。公司互联网+医疗健康业务量质齐升，我们认为创新业务的持续增收有利于巩固公司品牌认可度，强化业务竞争力，为扭亏创利打好基础。

    盈利预测与估值

    考虑到公司聚焦医疗信息化软件及服务，我们下调硬件相关收入预测，下调2021/2022 年收入预测2.0%/2.6%至29.0/37.1 亿元；考虑到创新业务子公司持续亏损，下调2021/2022 年净利润预测5.0%/3.9 至6.3/8.6 亿元。维持跑赢行业评级，下调目标价14.3%至18.00 元（2022 年SOTP），较当前股价有44%的上行空间。当前股价对应43x/31x 2021/2022 年P/E。

    风险

    WiNEX落地情况不及预期；医疗 IT政策落地情况不及预期。