业绩符合预期，营收稳健增长

    　　公司前三季度营收17.6 亿元(+28.6%)，归母净利润2.6 亿(+27.7%)，扣非归母2.2 亿(+10.9%)。其中，单三季度营收7.4 亿(+27.8%)，归母净利润1.5 亿(+15%)，扣非归母1.3 亿(+5.2%)。从营收层面看，公司医信业务15.2 亿（包括软件、技术服务以及硬件业务），同比增长13.6%，互联网医疗业务2.45 亿（主要由钥匙圈贡献），同比增长635%。

    　　从利润层面看，1）毛利率为50%，同比下滑3.2pct，主要系公司并表的钥匙圈毛利率较低从而拉低总体毛利率；2）资产和信用减值损失1.1亿，同比增加0.3 亿。总体来说，公司增长较为稳健。

    　　传统医信业务订单饱满，WiNEX 加速落地

    　　在电子病历评级的持续推动以及数字化医院的持续落地下，公司作为医疗信息化龙头订单增长较为健康，新签合同订单金额同比持续快速增长，中标多个千万级以上的智慧医院项目。同时，公司推出的新一代产品WiNEX 正在全国范围内加速落地，第一到第三季度分别约落地30 余家、40 余家、70 余家，预期全年目标有望顺利达成。

    　　互联网医疗增长迅猛，经营情况逐步向好

    　　纳里健康21Q3 营收达到5200 万(+104.6%)，卫宁互联网（单体）、沄钥科技、卫宁科技分别营收762/20203/2799 万元，增速分别为-7.9%/40.9%/161.3%。上述业务表现出快速增长势头，我们认为营收指标对于未来互联网医疗的发展更具参考意义，同时，上述业务的盈利情况逐步得到改善，四项业务合计亏损率在逐步下降，第一到第三季度亏损率分别为-88%/-69%/-49%。

    　　风险提示：创新业务扩展不畅；下游客户需求降低。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预测2021-2023 年归母净利润分别为6.20/8.28/10.99 亿元，同比增速26.2/33.6/32.7%，摊薄EPS 分别为0.29/0.39/0.51 元，当前股价对应PE 分别为43.2/32.3/24.4 倍，公司为行业龙头，传统和创新业务齐头并进，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。