医疗信息业内龙头，加速产品变革引领市场。公司深耕医疗IT 行业近30 年，形成了传统业务+创新业务的全面布局，通过内生和外延率先完成全国化布局，服务6000 余家医疗卫生机构，2020 年在医院核心管理系统市场占有率12.4%，位居行业第一。目前，公司积极通过产品变革引领医疗IT 行业发展，率先推出云化中台架构产品WiNEX 并提出云化战略，寻求经营质量和效率提升。

    　　 行业景气具有较高保障，云化打开未来行业模式升级空间。我们分析了医疗IT的三个驱动力。一是新医院建设带来IT 的增量需求，2020 年各地新建医院数量同比疫情前增长一倍；二是医保改革政策及医院评级体系完善带来的持续升级需求，2021 年3 月国家卫健委发布《医院智慧管理分级评估标准体系（试行）》，智慧医疗/智慧服务/智慧管理均已有国家评级；11 月，国家医保局发布《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》，指出到2025 年底，DRG/DIP 支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖，并规划了具体落地节奏；三是IT 产品SaaS 化带来医院系统大规模替换需求，医疗SaaS 占行业垂直型SaaS 市场比重16%，将显著提升相关厂商的产品竞争力和议价力。

    　　 传统业务：力推新一代云架构产品WiNEX，助推市占率及毛利率提升。产品上，公司于2018 年开始研发并于2020 年推出新一代云化中台架构产品WiNEX，打通医院底层数据，形成专科知识库并在上层应用优化了医生的使用感，2021 年迄今持续发布8 款新产品，并于天津海河医院上线WiNEX 大临床产品。推广上，公司加速了新产品在医院侧的落地，从收入导向转变为客户数导向。从美国发展历史上看，率先转云对市占率提升具有极其重要的影响，目前公司已经实现客户140 家，随着新产品的持续发布及标杆客户的宣传落地，公司在客户侧的底层粘性及行业内市占率有望提升，经营效率有望优化，毛利率提升可期。

    　　 创新业务：享政策红利，前瞻卡位打开增量空间。2015 年起，公司前瞻布局了云医、云药、云险、云康四个创新业务，疫情背景下，互联网医疗行业进入成长快车道，公司共建互联网医院平台的医院客户数量由2020 年初的100 家增长至2021 年中的310 家，并于2021 年发布“医药健险整合运营”SaaS 服务平台RiNGNEX。

    　　 风险因素：新产品WiNEX 推广不及预期；创新业务扭亏不及预期。

    　　 投资建议：公司是医疗IT 赛道龙头公司，在医保改革政策和医院评级体系完善及新建医院等医疗新基建的带动下，市场份额有望提升，公司加速推广新产品WiNEX，经营效率及经营质量有望提升。维持公司2021-2023 年净利润预测6.24/8.87/12.04 亿元，我们选取软件转云厂商（泛微网络/广联达/恒生电子）以及医疗IT 厂商（创业慧康）作为可比公司，给予公司2022 年49x P/E，对应目标价20 元，维持“买入”评级。