业绩预览

    　　预告2021 年净利润同比下降5%-30%

    　　卫宁健康公告2021 年业绩预告，公司预计2021 年收入同比增长20%-25%至27.2-28.3 亿元；归母净利润同比下滑5%-30%至3.44-4.67 亿元；扣非归母净利润同比下滑20%-50%至1.87-2.98 亿元（预计非经常性损益对净利润的影响金额约为1.62 亿元，同比增加4,400 万元，主要系长期投资公允价值波动、政府补助等影响）。单季度来看，公司预计四季度单季收入9.57-10.8亿元，同比增长6.9%-19.6%；预计单季净利润为0.84-2.07 亿元，同比下滑70.8%-28.1%。

    　　公司营业收入预告略低于我们预期，净利润预告低于我们预期。1）受累于下游客户项目交付进度，公司应收账款回款收窄、应收账款余额扩大，在收入端使得四季度收入确认节奏延后；在利润端，公司当期计提坏账准备同比增长70%-100%至9 千万元左右，拖累公司利润端表现。2）公司互联网医疗业务收入同比增长超过200%，但由于投入加大，亏损额同比增加，影响合并报表净利润约8 千万元。3）公司在2021 年实施股权激励计划并发行可转换公司债券，致使股份支付费用及利息计提合计达1.35 亿元，同比增加69%，拉低净利润表现。4）受疫情间歇性反复影响，公司线下业务开展与收款受阻。我们测算到还原上述相对于2020 年同期数据的增量影响后，预计公司同口径下净利润为5.0-6.1 亿元，对应增速0%-20%。

    　　关注要点

    　　订单增速整体符合预期，2022 有望兑现：截至1 月24 日公司核心的医疗信息化业务新签订单金额同比增速超过25%，在手订单相对充裕。截至2021年末，WiNEX已落地220 余家医院，超额完成全年200 家的落地目标。伴随着存量合同逐渐验收回款、新签项目逐渐创收，我们认为公司未来的业绩波动有望趋于平稳。

    　　伴随政策逐步落地，行业展望依旧向好：2021 年四季度以来，医疗信息化行业政策频发，利好信号加速释放。根据中金建筑组数据，下游卫生相关基建投资在2021 年增速约达20%，远高于其他行业投资增速。我们认为伴随着政策的逐步落地，医疗信息化行业展望积极，展望2022 收获可期。

    　　估值与建议

    　　考虑到疫情不确定因素影响业务实施回款，下调公司2021/2022 年收入预测3.7%/4.1%至28.0/35.5 亿元；考虑到计提应收账款坏账准备影响公司利润，下调2021/2022 年净利润预测32.5%/18.6%至4.24/6.98 亿元。我们预计2023 年收入/净利润分别达44.20/8.91 亿元，下调目标价23%至17 元（2022年SOTP），较当前股价有22%上行空间。当前股价对应43x 2022 年P/E。

    　　风险

    　　应收账款回款进度不及预期；创新业务亏损持续扩大；政策落地不及预期。