21 年业绩受疫情影响较大，维持增持评级

    公司发布年报，2021 年营收27.50 亿元，同比增长21.34%；归母净利润3.78 亿元，同比下降22.99%；扣非净利润2.12 亿元，同比下降43.20%，偏业绩预告下限。21Q4 单季度营收9.87 亿元，同比增长10.28%，归母/扣非净利润1.18/-0.08 亿元，同比下降58.83%/104.51%。公司发布2022Q1季度报告，营收4.46 亿，同比增长29.25%，归母/扣非净利润0.32/0.31亿，同比增长121.73%/3842.44%。我们看好公司Winex 加速推广及“双轮驱动”的战略布局，预计2022-2024 年净利润分别为5.67/7.32/9.59 亿元（前值22/23 净利润8.87/11.86 亿元），采用PE 估值，参考可比公司22 年Wind 一致预期平均23.2 倍PE，考虑到公司市占率居首位，给予公司22 年40 倍PE，对应目标价10.56 元（前值17.56 元），维持增持评级。

    “云药”并表带动互联网医疗业务板块增长，利润受多方因素影响公司医卫信息化业务中软件/技术服务/硬件收入分别为13.06/5.61/4.44 亿元，同比变动5.41/33.65/-2.40%，毛利率分别为66.47/58.64/13.6%，同比变动-5.17/2.2/-1.06pct；互联网医疗收入4.39 亿，同比增长191.61%，毛利率9.92%，同比下降29.09pct，主要由于沄钥科技并表。公司综合毛利率为46.35%，同比下降7.73pct，剔除沄钥科技并表影响后，同比下降2.65pct。公允价值变动收益1.56 亿元，20 年同期为-0.35 亿元，信用减值损失1.7 亿元，20 年同期为0.58 亿元，投资收益-0.39 亿元，20 年同期为1.01 亿元（主要来自转让沄钥科技及卫宁科技部分股权）。

    互联网子公司收入快速增长，但亏损所有扩大，Winex 顺利推广21 年互联网医疗子公司合计营收6.04 亿，同比增长67.48%，净利润-2.15亿元，同比亏损扩大58.09%，其中纳里健康/沄钥科技/卫宁科技收入分别为1.47/3.43/1.14 亿元，同比增长45.69/55.06/352.04%，净利润分别为-0.23/-0.70/-1.21 亿，同比亏损扩大413.2/52.31/52.51%，同时，原纳入创新业务板块的子公司卫宁互联网归入医卫信息化业务，不再计入互联网医疗。新产品方面，公司WiNEX 产品已在220 家医院落地，覆盖25 个省份，其中WiNEX 大临床产品于天津海河医院首发上线，WiNEX 门诊核心系统在上海浦南医院上线，新产品顺利推广有望助力公司盈利能力进一步提升。

    21 年新签订单充裕，22 年业绩有望恢复

    由于公司20 年订单同比下滑，因此拖累21 年整体业绩。21 年公司新订单金额同比增加25%，为公司22 年业绩增长提供充足动力。21 年公司整体费用管控良好，销售/管理/研发费用率分别为14.08/7.23/9.3%，同比变动0.02/0.82/-0.82pct；财务费用为3553 万，同比增加2979 万，主要是支付可转债利息导致。年末员工数量为6271 人，同比增加18.45%。

    风险提示：疫情影响医院客户采购及建设进度和需求；行业竞争加剧。