事件：卫宁健康发布2022 年半年度报告，实现营业收入10.96 亿元，同比增长6.98%；归母净利润6690 万元，同比下降40.09%；扣非净利润6893 万元，同比下降21.25%。

    下游行业受到疫情影响较大，硬件销售占比下降，收入结构优化。公司22Q2 实现收入6.5亿元，同比下滑4.31%，略低于市场一致预期。二季度业务受到疫情影响较大，尤其华东地区属于卫宁优势区域，线下软件销售、交付延后或暂停。22H1 公司核心软件、技术服务业务收入同比增长10.12%；硬件收入同比下降26.95%，收入结构优化。

    现金流领先收入，披露订单仍保持正增长。上半年公司销售商品、提供劳务收到现金10.2亿元，同比增长27.26%（若扣除21Q4 延期交付的4500 万元，同比增长约22%），两种口径下现金流增速均高于收入。另据公司半年报披露，上半年医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比仍略有增长，其中千万级项目26 个（包含WiNEX 项目11 个），上年同期为16 个，数量及金额同比均增长明显。

    新产品Winex 持续迭代，接连中标大单。22H1 公司在智慧医院、医共体/医联体、公共卫生等领域新增中标20 余个千万元级项目，中标上海申康医院发展中心智慧医院“三统一”项目，助力多家医院顺利通过电子病历五级评审，新一代WiNEX Region 基层医疗信息系统在陕西省西咸新区成功上线（全国首个区域试点项目）。

    互联网医疗相比主业增速更高，核心业务云医GMV 同比翻倍。上半年“云医”纳里健康平台实现运营GMV（互联网运营流水）1.46 亿元，同比增长超过一倍。“云药有超过六十家商保机构、千余家医疗机构和八万多家药房的生态合作伙伴，业务范围覆全国，并在三百多座城市实现了开展O2O 业务的能力。“云险”上半年主要推进所承建的省级医保信息平台项目的验收工作，此外拓展省级医保信息平台项目的二期工作，商保多地城市惠民险项目的陆续落地和成功推广。

    维持“增持“评级。由于疫情可能对公司回款和成本产生的影响较大，下调2022-2024年收入为31.95、38.52、46.72 亿元，原预测为33.76、40.64、49.22 亿元；下调2022-2024年净利润预测为4.21、5.04、6.25 亿元，原预测为4.49、5.85、7.25 亿元。对应2022年36 倍PE。考虑到1）新产品研发投入将在2023 年后起量，2）回款受疫情一次性冲击，疫情结束后有望恢复正常，3）且目前公司仍为医疗IT 行业市占率第一领军，维持“增持”

    评级。

    风险提示：新产品销售不及预期，行业竞争加剧，疫情对医院客户收入影响风险。