投资要点

    公司是抗生素制剂生产领域的领先企业。公司以提供“解决细菌耐药问题的综合产品和方案”为战略核心，注射用美洛西林钠舒巴坦钠、注射用阿莫西林钠舒巴坦钠、注射用氨曲南、注射用美洛西林钠、注射用阿洛西林钠市场占有率居全国前三位。公司增长稳健，2008-2010年营业收入复合增长率达25.26%，扣除非经常性损益后净利润复合增长率达99.96%。

    抗生素市场发展稳健。国内医药行业稳步增长，预期抗生素或将在未来五年成为我国药品市场中规模最大的品种，2006-2009年复合增长率为16.62%。半合成青霉素复方制剂预期受抗生素滥用整治的影响较小，公司销量增速快于市场整体增速。氨曲南市场整体增速达到72.70%，公司受产能所限，市场份额有所下降。磷霉素氨丁三醇处于市场起步阶段，公司销量增长迅速。

    公司盈利能力突出，招商营销富有特色。公司以附加值较高的半合成青霉素复方制剂为主要盈利来源，利润率显著高于行业平均水平。公司采用精细化创值招商模式，建造扁平化营销网络，产品全国广覆盖。

    募投项目分析：扩大产能、满足需求，挖掘利润。“年产l亿支青霉素粉针生产线建设项目”、“非青口服制剂生产线建设项目”和“年产150万吨磷霉素氨丁三醇原料药生产线建设项目”将提高粉针剂产能166.67%，固体制剂产能101.67%，原料药产能250%。预计每年新增销售收入合计6.36亿元。2013-2015年达产后增厚EPS 0.54元，0.63元和0.72元。

    风险因素。股权结构分散风险，本次发行后公司第一大股东持股仅占11.51%；募投项目产品市场推广风险，磷霉素在国内市场应用量尚小，市场推广存在风险；产品降价风险，公司产品多属医保目录，可能强制降价。

    盈利预测和估值。我们预计公司2011-13年EPS分别为0.42、0.59、0.81元。与莱美药业等8家公司相比较，考虑到目前新股发行的定价水平，以2011年业绩的30-35倍估值定价，相对估值法得出公司目标价为12.66-14.77元。DCF估值得出公司内在价值为13.97元。公司合理估值区间12.66-14.77元，对应2011年30-35倍PE。建议询价区间12.03-14.03元。