核心观点

    　　一季度业绩表现优异，符合预期。公司公布一季报，Q1 实现营业收入2.56亿元，同比增长10.73%，归属上市公司股东的净利润为0.43 亿元，同比增长48.79%，扣非净利润为0.42 亿元，同比增长52.62%，对应EPS 为0.05元，符合我们的预期。公司利润大幅提高主要由于受国内外肝素原料药行业回暖的影响，肝素原料药价格较上年有较大幅度的上涨，出口价格约从3500美元/千克上升至4100 美元/千克，致使公司业绩继续增长。报告期内，公司肝素原料药业务实现营收6595.74 万元，同比增长25.01%；水针制剂实现营收1.88 亿元，同比增长5.83%。费用方面，公司基本保持稳定，销售费用率为31.89%，较去年减少1.00pp，管理费用率为10.68%，较去年提高0.27pp。受原料药价格提升的影响，公司综合毛利较去年提高0.43pp，为65.12%。

    　　肝素供需趋紧，未来仍具备提价空间。肝素原料药的价格自2010 年起逐渐下滑，近两年，肝素原料药基本均在底部徘徊，相关厂商的利润水平较低，已有部分小企业逐渐退出，供给相对不足。另一方面，肝素的需求相对刚性，其下游主要用于抗凝、抗血栓药物，随着全球血栓、心脑血管等疾病的发病率和死亡率逐年上升，以及肝素及其衍生药物的不断开发，市场对肝素原料药的需求逐渐增长。我们认为，目前，肝素原料药的供给依然偏紧，未来仍有提价空间，公司将持续受益。

    　　设立研究院，布局多糖多肽、抗肿瘤类产品。报告期内，公司设立了药物研究院，主要以丰富肝素类产品线，开拓并研发多糖多肽类、抗肿瘤类药物为目的。目前公司治疗糖尿病的艾本那肽已获得CFDA 临床试验的批准，临床试验正在稳步进行中。公司的长效胰岛素及抗消化道肿瘤的c-met 抑制剂目前处于临床前研究阶段，预计近期将申请临床试验，这些均是公司的重点潜力品种。除此之外，公司还设立了河北凯络尼特生物公司，主要进行透明质酸原料的研发、生产和销售。透明质酸又名玻璃酸，具有抗炎促修复等功能，在临床上应用广泛，公司在透明质酸领域的布局有望为公司业绩带来新的增长点。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们维持预计公司2017-2019 年的每股收益为0.29/0.35/0.39 元，维持给予公司2017 年32 倍估值，对应目标价为9.28 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　如果肝素原料药提价不达预期，可能会对公司业绩产生影响。