一季度收入下滑，盈利增速符合预期。2012年一季度，开山股份实现营业收入4.55亿元，同比下降15.7%，环比增长15.0%。实现营业利润1.7亿元，同比增长17.7%；实现归属上市公司股东的净利润8430万元，同比增长21%;摊薄后每股收益0.59元。

    盈利同比增长主要来自于毛利率的提升、利息收入的增加：

    1)毛利率大幅提高。公司不断完善产品结构，淘汰低毛利的产品，高毛利的节能产品和大功率产品收入占比提升，一季度销售毛利率同比提升3.5个百分点至28.1%：

    2)三项费用率大幅下降。一季度三项费用率为3.57%，环比下降2.86个百分点，同比下降1.86个百分点。一季度公司募集资金存款利息大幅增长，财务费用同比减少455%，财务费用大幅下降；由于引进专业人才，管理费用率大幅提升；营业费用率略有下降。

    节能产品、大功率产品市场拓展初见成效。受投资放缓影响，空压机行业需求疲软，公司活塞和传统螺杆空气压缩机业务收入下降，公司积极进行产品结构转型，推动节能产品的销售，以替代传统的活塞机等高耗能产品，取得较好的效果，3～5公斤低压和二级常压空气压缩机销售情况良好；随着基建的陆续开工，大功率柴油空压机销售占比持续提升。

    公司积极推进新产品开发，培育新的增长点。公司积极开发新产品，进入新市场，围绕螺杆机械，逐步从空气压缩机应用领域迈入冷冻冷藏压缩机、气体压缩机等其他应用领域。我们认可公司的发展战略，但作为新进入者，市场开拓情况尚有待观察。

    维持"增持"的投资评级。二季度是空压机行业的旺季，同时随着基建投资的恢复，下游需求有望出现好转。但出于稳健的原则，我们仍略微下调了公司2012~2014年的EPS至2.59、3.1和3.71元，对应动态PE为23、1 9和16倍。

    风险提示：下游行业投资增速下滑超预期。