8 月26 日公司发布公告，2020 年上半年实现营收4.80 亿元，同比-21.1%；实现归母净利润0.57 亿元，同比-55.1%；其中第二季度实现营收2.42 亿元，同比-17.7%；实现归母净利润0.26 亿元，同比-57.0%，符合市场预期。公司是国内精锻齿轮龙头，技术领先，客户优质，全球替代优势明显；短期业绩下滑主要系受新冠疫情影响，随着国内、海外下游逐渐恢复，业绩回升可期。我们维持2020/21/22 年的EPS 预测0.42/0.54/0.67 元，维持“买入”评级。

    　　业绩符合预期，受新冠疫情影响。公司2020 年上半年实现营收4.80 亿元，同比-21.1%；实现归母净利润0.57 亿元，同比-55.1%。其中，公司第二季度实现单季营收2.42 亿元，同比-17.7%；实现归母净利润0.26 亿元，同比-57.0%，符合市场预期。公司2020Q2 营收和利润端同比均显著下滑，主要系国内外疫情影响、汽车行业产销量同比下降、利息费用化、汇兑收益减少所致。

    　　公司毛利率同比下降，费用率同比上升。2020Q2，公司毛利率为29.4%，同比-5.6pcts，主要系因海外疫情的影响，出口产品毛利率下降。费用率20.0%，同比+7.4pcts，环比+3.4pcts，其中销售费用率为1.9%，同比-0.8pcts，环比-0.7pcts，主要系疫情影响，销售费用减少所致；管理费用率为7.8%，同比+1.7pcts，环比+2.0pcts，主要系折旧和无形资产摊销增加所致；研发费用率为6.2%，同比+1.8pcts，环比+0.3pcts，主要系折旧成本增加和新品研发投入增加所致；财务费用率为4.0%，同比+4.7pcts，环比+1.7pcts，主要系子公司天津传动的项目借款利息支出记入成本费用所致。

    　　拟设立日本合资公司，计划扩充轻量化零部件产能。4 月20 日，公司发布了投资设立日本子公司和2020 年度非公开发行股票预案公告。公司拟于日本名古屋地区投资设立100%控股子公司，计划进一步开拓日系汽车零部件配套市场，提升公司主营业务的全球市占率，保证公司可持续发展。另外，公司拟通过非公开发行募集资金总额预计不超过10.08 亿元，主要用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目、差速器总成项目和偿还银行贷款。公司计划投资3.85 亿元拓展新能源轻量化产品线，建设转向节80 万件，控制臂70 万件，逐渐齿轮210万件的产能；并计划加大对天津传动的投资，建设年产2 万套模具及150 万套差速器总成的产能。

    　　公司技术领先，客户优质，电动化产品升级。公司掌握冷温热复合精密锻造的核心工艺技术，持续投入研发，2014 年至今研发费用率稳定在5%水平左右。

    　　公司配套国内绝大部分主流外资品牌整车厂，包括大众汽车、通用汽车、福特汽车、丰田汽车等，国内和全球市场份额不断提升。在电动化趋势下，公司开始为主机厂配套电机轴和减速器轴，单车价值量在100-200 元区间；公司的差速器配套业务也从锥齿轮产品向差速器总成升级，单车价值量提升在100-240元。2017 年至今，公司已获得大众、格特拉克和沃尔沃等客户的提名，新项目订单充沛。随着未来新产品投放和天津工厂产能逐步爬坡，公司新的一轮成长即将开启。

    　　风险因素：汽车销量不及预期；新冠疫情控制不及预期；电动化普及不及预期；海外业务拓展以及非公开发行进展不及预期。

    　　投资建议：公司是精锻齿轮行业龙头，产品技术领先，下游客户优质，受益电动化趋势单车配套价值量显著提升；短期成长虽受新冠疫情影响显著，但长期看全球市场份额提升趋势不改，我们维持2020/21/22 年EPS 预测0.42/0.54/0.67 元，维持“买入”评级。